埃斯顿()：业绩符合预期CLOOS并表持续注入增长动力
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：王志杰日期：-09-02
业绩符合预期，二季度表现亮眼：公司年上半年实现营业收入11.73亿元，同比增幅72.08%；归母净利润为.05万元，同比增幅8.72%。
其中公司年第二季度单季实现营业收入9.44亿元，同比增幅.13%；实现归母净利润为.85万元，同比增幅26.17%，单季度营收大幅上涨，利润稳定提升。公司上半年完成对德国Cloos公司的并购重组，为公司业绩带来积极影响，同时机器人及制造系统业务快速增长，公司营收涨幅较大；上半年并购费率大幅上升，导致利润承压，预计随着整合结束，利润将进入快速增长通道。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为.45万元，同比增幅66.40%，主要系本期加强销售回款管理及发生同一控制下合并所致。公司年度上半年销售毛利率为36.85%，与去年同期基本持平。同时，公司上半年销售费用、管理费用和财务费用分别为.95万元、1.66亿元和.72万元，同比增幅分别为.83%、90.88%和.11%，主要系同一控制下合并所致。
机器人和智能制造业务表现亮眼，Cloos并表注入持续增长动力。上半年受益于持续的研发投入、机器人技术和性能全面提升、细分行业增长、定制化开发及疫情后生产制造企业对自动化提升的需求，机器人本体和智能制造业务进入二季度后快速增长，报告期内该业务实现收入8.27亿元，同比增幅.32%，营收占比为70.50%，毛利率为35.42%，同比增加4.32个pct。自动化核心部件业务进入二季度稳步增长，公司业务结构不断优化，运动控制解决方案和智能控制单元在大客户应用中占比增大，但由于疫情影响个别行业和地区产品交付，导致报告期内该业务收入3.46亿元，同比下降3.62%，营收占比达29.50%，业务毛利率为40.25%，同比下降1.74个pct。报告期内，公司完成了德国Cloos公司的并购重组，Cloos业务在上半年3、4月份受疫情影响，部分项目交付延后，5月份恢复正常，报告期内，Cloos实现营业收入4.93亿元，实现净利润.03万元，目前订单和运营情况良好，预计将为公司业绩增长注入持续动力。
内生与外延并举，定增10亿引入战投加强产业协同：公司构建了“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链布局，坚持内生性发展与外延性发展并举战略。由于并表Cloos，上半年公司总体研发投入9,.20万元，同比增幅16.03%，收入占比达8.20%。公司率先实现了机器人控制器、伺服系统、本体设计的全方位布局，机器人核心部件自主率达到80%以上。
上半年公司完成了与德国Cloos公司的并购重组，Cloos拥有世界领先的焊接机器人和自动化焊接技术，极大的丰富了公司机器人产品线和解决方案能力。公司两大核心业务模块，自动化核心部件及运动控制系统和工业机器人及智能制造系统的竞争优势均得到不同程度的增强。7月份，公司公告拟定增募资不超过10亿元，投向标准化焊接机器人工作站研发及产业化项目、机器人激光焊接和激光3D打印研制项目等5个项目以及补充流动性资金。公告计划引入中国通用技术、国家制造业转型升级基金、小米长江产业基金三大重磅战略投资者，有望在未来与公司形成战略协同，为公司带来丰厚的资金和丰富的产业资源，进一步巩固公司的龙头地位。
投资建议：公司上半年业绩符合预期，机器人和智能制造业务表现亮眼，Cloos并表持续注入增长动力，看好公司长期发展。我们预测-年公司的EPS分别为0.19元、0.25元和0.29元，对应PE分别为96.25倍、71.31倍和60.74倍。维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；跨国经营风险；下游需求低迷；并购整合不及预期。
太阳纸业()中报点评：H1业绩符合预期Q3旺季提价景气度向好
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：张潇/林彦宏/邹文婕日期：-09-02
上半年业绩符合预期，文化纸旺季有望顺利提价。实现营业收入.28亿元，同比-3.23%；实现归母净利润9.36亿元，同比+5.61%；扣非后归母净利润8.75亿元，同比+1.35%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入55.52/48.76亿元，同比分别+1.86%/-8.43%；实现归母净利润5.36/4亿元，同比+40.97%/-20.93%；扣非后归母净利润4.95/3.8亿元，同比+48.18%/-28.17%。公司上半年业务符合预期，Q2收入及利润端下滑主要由于3月后全球疫情发酵造成的全球需求下降，短期供给过剩导致纸价高位回落。但5月起文化纸价格已企稳回升，而近日各大纸厂也陆续发布9月涨价函，预计随着旺季到来，文化纸价格将迎来新一轮反弹。
文化纸盈利水平维持在历史高位，毛利率同比提升较多。Q1毛利率为24.6%，同比+6.9pcpts，环比-1.6pcpts。原材料方面，木浆均价同比下降元，环比下降元；废纸价格同比降约元，环比上涨元。
木浆同比下跌较多，文化纸盈利水平维持在Q4的高位，较去年同期有大幅改善。国废价格虽然相对稳定，但由于老挝废纸浆的投产，公司箱板瓦楞纸原材料成本得到有效控制，也促进了毛利率的改善。期间费用率同比+3.3pcpts至12.8%，其中销售费用率+2.1pcpts至5.3%，主要由于运输费用增加导致；管理费用率同比+0.6pcpts至3.0%；研发费用率同比+0.8pcpts至1.9%；财务费用率同比-0.1pcpts至2.6%。净利率为9.7%，同比+2.7pcpts，环比持平。
文化纸及铜版纸毛利率受益于Q1纸价高位提升较多。H1公司毛利率同比+4.01pcpts至23.72%；净利率同比+0.71pcpts至9.03%。分产品看，非涂布文化纸收入37.8亿元，同比+7.80%，毛利率同比+12pcpts至33.51%；铜版纸收入14.7亿元，同比-2.94%，毛利率同比+14.53pcpts至34.59%；化机浆收入8.9亿元，同比+16.08%，毛利率同比+1.44pcpts至24.75%；溶解浆收入13.08亿元，同比-28.31%，毛利率同比-21.03pcpts至0.67%；生活用纸收入37.13亿元，同比-6.16%，毛利率同比+12.34%至22.67%；淋膜原纸收入3.85亿元，同比-7.31%，毛利率同比+9.97pcpts至29.16%；箱板纸收入16.6亿元，同比+15.82%，毛利率同比-5.31pcpts至8.72%；瓦楞纸收入0.7亿元，同比-84.36%。收入结构变化主要与Q2公司部分铜版纸产能转产文化纸有关。盈利能力方面，Q1文化纸盈利能力处于历史高位，Q2回落较多，下半年有望随纸价上涨而持续修复；箱板纸下游需求恢复相对较慢，但随着公司国废替代纤维原料产能释放，中期看毛利率中枢将上移；溶解浆当前价格处于历史底部，继续下行空间有限，同时部分产能转产纸浆将进一步提升纸类产品毛利率。
整体费用率受疫情、股权激励及公司规模扩张等因素影响有所上行。期间费用率同比+2.41pcpts至12.62%；其中，销售费用率+1.24pcpts至4.76%;主要来源于疫情期间运输成本的上升。管理费用率(含研发费用率1.98%)同比+1.25pcpts至5.13%，主要是股权激励成本影响及公司规模扩张期职工薪酬上升导致。财务费用率同比-0.08pcpts至2.73%。
经营现金流稳定，周转能力受疫情影响略有下降。实现经营现金流21.73亿元，同比-1.95%；经营现金流/经营活动净收益比值为.26%；销售现金流/营业收入同比-3.76pcpts至.45%。净营业周期53.33天，同比上升20.08天；其中，存货周转天数61.4天；同比上升10.34天；应收账款周转天数31.38天；同比上升4.64天；应付账款周转天数39.46天；同比下降5.09天。
在建项目顺利推进，产能将进入密集投放期。公司山东本部、老挝、广西三大生产基地互相配合，在建产能超过万吨，将于20年底至21年陆续投产。1)老挝项目：老挝40万吨废纸浆19年投产，目前已进入稳定生产期，80万吨高档包装纸产线预计在20年底和21年初投产。2)广西项目：广西项目一期已进入实施阶段，项目包括55万吨文化纸、15万吨生活用纸及配套80万吨化学浆、60万吨化机浆，预计将于1H2至H1投产，投产后公司产能及原材料自给率将有较大提升。3)本部文化纸项目：本部45万吨文化纸项目预计将于年12月投产。4)其他项目：上半年本部20万吨本色浆已投产，14万吨特种纸项目中一期7万吨已投产，5万吨生活用纸项目已投产一台纸机，9月将投产第二台纸机。
投资建议：下半年文化纸旺季有望持续修复，中长期看公司迎来新一轮产能扩张周期，林纸一体化布局抚平周期成长性显现。预计公司20-21年收入分别为、亿元，同比-0.7%、+16.8%；净利润19.3、23.68亿元，同比-11.3%、+22.6%；EPS0.74、0.91，对应PE19、15x，维持“推荐”评级。
风险提示：全球疫情发酵需求下滑，原材料价格波动，海外政策变化，文化纸提价不及预期等。
海亮股份()公司动态点评：公司半年度业绩承压产能增长助力长远发展
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：吴轩/孙志轩日期：-09-02
H1归母净利润下滑四成业绩略低于预期：公司发布年半年报，上半年实现营业收入.02亿元，同比增长11.97%；归母净利润3.64亿元，同比下降43.53%；扣非后归母净利润2.32亿元，同比下降62.60%。二季度公司实现营收.24亿元，同比下降4.11%；归母净利润1.95亿元，同比下降43.23%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比下降58.02%，受海外疫情二季度全面爆发影响，公司业绩略低于此前预期。
受疫情期间海外业务拖累铜材毛利率下滑：公司H1铜加工毛利率7.24%(-2.31pct)，其中铜管7.75%(-1.41pct)，铜棒5.70%(-2.56pct)，铜排2.64%(+0.07pct)。毛利率下滑主要受疫情期间铜价大幅波动以及海外需求下滑影响，公司铜材海外销售占比达45.1%，H1海外铜材毛利率大幅下降4.67pct至9.71%，而国内铜材毛利率下降1.26pct至5.21%。随着下半年海外市场重启以及铜价、铜材价格逐渐稳定，公司毛利率有望回升。
付款节奏优化经营性现金流显著改善：报告期内公司经营性现金流14.91亿元，较去年同期增长达.95%，在疫情期间仍保持较强的抗风险能力。
经营性现金流增长主要在于公司及时调整与供应商的采购结算方式，实现延长付款周期，优化并降低融资成本。
产能持续扩张全球化布局加速推进：按照规划，广东海亮7.5万吨铜管项目、安徽海亮9万吨铜管项目将于年投产(截止6月31日投资进度分别达到95.04%、83.55%)，可转债募投的浙江17万吨铜棒项目、上海5万吨铜管项目、重庆3万吨铜管项目、美国6万吨铜管项目、泰国3万吨铜管项目进度也分别达到67.88%、78.73%、%、35.28%、56.48%。
产能稳步增长有望提振公司业绩，并提升公司长期盈利能力。
投资建议：我们预计公司-年EPS分别为0.50元／0.55元／0.73元，对应PE分别为17.48／15.88/12.00倍，维持“推荐”评级。
风险提示：加工费下滑，项目推进较慢，产能未完全消化，海外疫情反复
万科A()公司年半年报点评：业绩平稳增长、融资优势凸显
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：陈智旭/高泽洋日期：-09-02
事件：8月27日，万科发布年半年度报告，上半年公司实现营业收入.5亿元，同比增长5.1%；实现归母净利润.1亿元，同比增长5.6%；实现基本每股收益1.11元，同比增长4.0%。
利润率下降，业绩平稳增长：上半年公司业绩实现平稳增长，营收中房地产开发及相关业务比重仍占95%左右，物业服务比重由去年同期的3.8%提升至4.6%。房地产业务方面，上半年实现结算面积9.8万平方米，同比增长24.0%；实现结算收入.7亿元，同比下降3.0%，结算均价由去年同期的元降至元，预计与公司结算项目的结构有关。
从利润率来看，上半年房地产开发相关业务扣税毛利率24.1%，同比下降4.2pct，而三费率及少数股东损益有所改善，致归母净利率同比基本持平。
截止上半年末，公司已售未结面积及金额分别为.2万方及.3亿元，已售未结金额覆盖上年营收1.9倍，可结算资源充足。
二季度销售明显改善：上半年公司实现合同销售面积万平方米，同比下降3.4%；实现合同销售金额.8亿元，同比下降4.0%，降幅较一季度收窄3.7个百分点，单月销售额自5月起同比转正，上半年销售均价元，基本与年水平一致。截至7月末，累计销售面积及销售额分别同比上升0.30%及下降0.70%，销售进度回追顺利。从销售业态来看，上半年销售产品中住宅比重由去年同期的88%小幅提升至91%。开竣工方面，公司上半年实现新开工面积.6万平方米，同比下降6.0%，实现全年开工计划的62.8%，去年同期为54.1%；实现竣工面积.5万平方米，同比增长1.4%，占全年竣工计划的32.4%，去年同期为34.5%。
考虑到公司较强的推售能力及下半年疫情影响稀释，我们预计后续公司销售端将继续走强，实现全年稳步增长。
不确定性下拿地谨慎，在手项目充足：上半年公司新增加开发项目55个，全口径建筑面积.2万平方米，同比下降6.0%；对应全口径拿地金额.1亿元，同比下降34.1%；拿地均价元/方，占同期销售均价41.3%，上半年公司拿地保持谨慎。截至上半年末公司拥有在建项目建筑面积约.5万平方米；规划中项目权益建筑面积约.1万平方米，在手项目充足。
净负债率仅27.9%，融资优势凸显：上半年末公司资产负债率83.9%，净负债率仅27.9%，较年末继续下降6.9pct，净负债率维持行业低位，同期持有货币资金.4亿元，覆盖公司短期有息负债1.9倍，财务表现稳健。上半年，公司累计完成60亿元公司债发行，利率范围2.56%~3.90%，处于同期行业公司融资成本低位，优势凸显。
投资建议：公司一直是运营稳健的板块龙头，上半年业绩保持平稳增长，净负债率仅为28%，维持行业低位，融资优势明显。销售方面，前7月公司销额同比基本维持平稳，二季度明显改善，考虑到公司较强的推售能力及下半年疫情影响稀释，我们预计后续公司销售端将继续走强，实现全年稳步增长。我们预计公司20~22年分别实现归母净利润.86、.00及.68亿元，同比分别增长16.2%、15.1%及12.8%，EPS3.89、4.48及5.05元/股，对应PE6.9、6.0及5.3倍，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情发展超出预期，房产税出台超预期，地产政策超预期收紧，销售结算增长不及预期。
海普瑞()年中报点评：盈利大幅提升向上趋势不变
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：赵浩然/谢欣洳/谭竞杰日期：-09-02
事件：
近日，公司发布年半年报：年上半年公司实现营业收入26.59亿元，同比增长24.91%；归母净利润5.81亿元，同比增长6.34%；扣非后归母净利润5.04亿元，同比增长.76%。
要点1：业绩表现突出，扣非后归母净利同比增长超过7倍年上半年公司实现营业收入26.59亿元，同比增长24.91%；扣非后归母净利润5.04亿元，同比增长.76%；若剔除费用化的H股发行开支3万元的影响，公司则实现扣非后归母净利润5.32亿元，同比增长超过7倍。单看二季度，Q2公司实现归母净利润3.26亿元，同比增长.48%，环比增长27.61%，业绩表现突出。
公司毛利率大幅提升，H1为42.12%，较去年同期增长7.32个百分点。
费用率有所下滑，H1销售费用率为7.71%，较去年同期减少1.11个百分点；管理费用率为7.52%，较去年同期增加0.07个百分点。虽然受到上半年港股发行费用的影响，但H1整体净利率为21.78%。
我们认为，公司毛利率和净利润的大幅提升，均印证我们此前盈利能力逐步恢复的逻辑。随着公司费用率不断改善、叠加原料药和CDMO毛利率逐步提升，公司稳健增长的态势有望持续。
要点2：布局肝素全产业价值链，制剂竞争优势逐步显现公司已建立完善的肝素全产业价值链的商业模式，拥有最先进的供应链管理及世界领先的设施，在行业位居前列。
原料药方面，公司是全球最大的肝素API供货商，尤其是在去年下半年定价模式调整后，毛利率明显提升，同比提升10.49个百分点，毛利率已恢复至正常水平。
制剂方面，公司已经成为中国最大及全球第二大依诺肝素钠注射液生产商及销售商，占据6.4%的全球市场份额。
依诺肝素钠制剂为治疗静脉血栓栓塞和肺栓塞等多种适应症的“金标准”
抗凝血及抗血栓药物，具有庞大的市场需求及巨大的增长潜力，年全球销售27.36亿美元。
得益于差异化和本土化的营销策略，公司依诺肝素钠注射液销量大幅增长，在欧盟，销量从年的不足0万支增长至年逾0万支；在中国，销量从年的万支增长至年的万支。
今年6月，公司Inhixa品牌依诺肝素制剂在瑞士获批上市，且坪山产业园已获得EMA批准，为扩大欧盟市场提供充足的产能。此外，公司Prolongin或将成为国内首款基于质量一致性评价获得批准的依诺肝素钠注射液。
公司立足原料-制剂一体化，先进的整合供应链管理确保肝素产品的安全性、可靠性、稳定性及质量，与欧盟市场同类产品相比，公司的依诺肝素钠制剂具有较低的疑似不良反应率，其竞争优势逐步凸显。
要点3：创新药进展不断推进，CDMO业务盈利水平和规模持续提升针对肿瘤和心血管等具有较大的医疗需求缺口的治疗领域，公司已布局超过30个first-in-class创新药。今年上半年，RVX-于今年2月获得FDA突破性疗法认定后，关键性III期临床方案于6月再获批准；即将启动Oregovomab国际多中心III期临床试验；公司参股的Kymab旗下治疗中度至重度特异性皮炎适应症(湿疹)的新药KY5已完成的IIa期临床试验，结果显示其达到所有主要临床终点，证明其安全性和湿疹治疗的有效性。
此外，伴随着业务产能进一步提升及客户结构优化，公司CDMO业务盈利水平和规模持续提升，毛利率较去年同期上升8.04个百分点。基因治疗领域市场空间广阔，根据中报披露，细胞和基因治疗CDMO市场规模将从年的15亿美元增长至4年的57亿美元，CAGR达24.9%，赛湾生物未来发展空间巨大。
投资建议：
公司作为肝素原料药制剂一体化领先企业，业绩稳健增长，已布局超过30个first-in-class创新药，CDMO业务盈利水平和规模持续提升，赛湾生物未来发展空间巨大。我们预计公司-年营业收入分别为59.14亿元、67.89亿元和77.18亿元，同比增速为27.9%、14.8%和13.7%，归母净利润分别为10.72亿元、13.22亿元和15.89亿元，同比增速为1.2%、23.3%和20.2%，对应8月28日收盘价，预测EPS分别为0.73/0.90/1.08元，对应市盈率分别为34X、27X、23X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新药研发不及预期、肝素粗品价格波动、海外市场拓展不及预期、制剂销售不及预期。
京东方A()半年报点评：Q2毛利率环比大幅改善面板涨价有望带动业绩大增
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：邹兰兰/郭旺日期：-09-02
事件：
1.公司公布年半年度报告，年上半年实现营收.67亿元，同期增长10.59%；实现归母净利润11.35亿元，同比下降31.95%；扣非后归母净利润-1.76亿元，同比下降.07%。年Q2季度实现营收.87亿元，同期增长22.40%，环比增长35.19%；实现归母净利润5.69亿元，同比下降7.77%，环比增长0.35%，扣非后归母净利润3.26亿元，同比增长9.03%，环比扭亏。
2.公司拟回购股份用于实施公司股权激励计划，本次回购A股股份价格为不高于人民币7元/股，回购资金总额不超过人民币20亿元，数量为不低于25,万股，不超过35,万股，占公司目前总股本约0.72%-1.01%。
3.公司发布《年股票期权与限制性股票激励计划》，本计划授予激励对象不超过2,人，包括：公司董事会聘任的高级管理人员、公司内部科学家、副总裁、高级技术专家、技术专家、中层管理人员、经理与高级技术骨干。本次股票期权与限制性股票激励计划股票权益合计不超过,,股，包括,,股股票期权和,,股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额34,,,股的2.82%，其中股权激励计划授予股票期权的行权价格为5.43元/股，限制性股票的授予价格为2.72元/股。
Q2毛利率环比大幅改善，面板涨价有望带动业绩大增：公司上半年营收同比增长近11%，归母净利润同比下降近32%，毛利率15.77%，同比下降0.99pcct。公司上半年营收同比成长主要得益于新增产能释放带动产品出货面积增长，显示面板出货量同比增长超15%，出货面积同比增长超10%。上半年归母净利润以及毛利率下滑主要由于今年大尺寸液晶面板价格相比去年同期有较大下滑。从费用来看，公司各项费用保持稳定，上半年销售、管理、研发、财务费用合计84.17亿元，占营收比13.83%，同比接近持平。公司上半年资产减值损失16.43亿元，同比提升.48%，主要为根据市场状况对存货计提的跌价。从分产品来看，显示器件业务营收.7亿元，同比增长10.75%，毛利率13.78%，同比下降1.78pct；智慧物联业务营收分为77.9亿元，同比增长3.60%，毛利率13.04%，同比增长3.86pct。从Q2单季度来看，公司Q2营收同比以及环比均有较好成长，Q2毛利率16.84%，环比提高2.52pct，扣非归母净利润环比大幅改善。二季度全球电视面板价格相比一季度有所降低，公司提高IT面板出货比重，盈利能力有所提高。展望下半年，Q3大尺寸面板价格涨幅巨大，公司下半年业绩相比上半年有望大幅提高。
回购股份实施股权激励计划，彰显发展长期发展信心：公司拟回购股份并用于实施股权激励计划，本次回购股份数量约占总股本约0.72%-1.01%，股权激励计划的业绩考核条件包括：以年归母ROE为基数，-年平均归母ROE增长10%(即不低于2.38%)，1-3年平均归母ROE增长30%(即不低于2.81%)，-4年平均归母ROE增长60%(即不低于3.46%)，激励对象共2,人，包括公司高级管理人员、公司内部科学家、副总裁、高级技术专家、总监、技术专家、中层管理人员、经理与高级技术骨干。公司此次股权激励计划设定的业绩考核目标对应公司未来ROE稳步提升，彰显了公司对于未来发展以及盈利水平提升的信心。另外，此次激励计划涉及人员范围广、激励力度充足，有利于充分调动管理团队的积极性。
TV面板价格Q3大幅上涨，供需关系改善有望带动价格持续上行：大尺寸液晶面板价格在今年6月开始见底，截止8月下旬，65寸、55寸、43寸、32寸价格分别为美元、美元、83美元、44美元，相比6月上旬的低点分别上涨12.8%、29.1%、23.9%、37.5%，此次液晶电视面板价格大涨得益于TV面板采购需求快速恢复以及供给端的收缩，TV面板产能持续紧张。考虑到下游需求的复苏以及韩厂退出LCD面板带来的产能收缩，面板供需关系持续改善，预计在1年年中之前面板仍将维持上行趋势。
韩厂退出液晶面板产能，行业并购整合加速推进：韩国面板厂商三星显示和LGD将在年底之前退出液晶电视面板生产，其中三星显示拟将苏州工厂出售给TCL科技，中电熊猫在寻求出售旗下的三条液晶面板产线。随着韩厂退出LCD面板领域以及大陆厂商并购整合的推进，液晶面板产能将进一步向头部厂商的市场份额有望进一步提升，其中京东方和华星光电在液晶电视面板领域合计份额可达50%以上，行业集中度大幅提高，面板大厂对下游的议价能力将进一步加强。
给予“推荐”评级：我们看好液晶面板价格持续复苏，行业并购整合加速推进，行业集中度大幅提升，竞争格局显著改善有望带动面板厂商盈利能力大幅提升。公司作为全球液晶面板龙头，业绩有望迎来爆发，预计公司-年归母净利润为42.77亿元、.75亿元、.26亿元，EPS分别为0.12元、0.30元、0.34元，对应PE分别为44.18X、18.39X、16.11X。
风险提示：面板价格不及预期、疫情影响超预期、收购整合进度不及预期、产能释放不及预期。
远光软件()半年报点评：上半年业绩稳健智慧能源业务表现亮眼
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：周伟佳/李雪薇/封谊敏日期：-09-02
事件：远光软件发布年半年报，公司上半年实现营业收入6.49亿元，同比增加2.60%；归母净利润8,.01万元，同比增加1.97%；扣非后归母净利润7,.06万元，同比下降2.38%；经营性现金流-4.59亿元，同比下滑7.52%。其中20Q2实现营收、扣非归母净利润分别4.09、0.72亿元，同比提升23.48%、0.12%，较一季度增速-20.38%、-29.5%有显著改善。
智慧能源业务表现亮眼，数字社会、人工智能业务拓展迅速，整体毛利率维持较稳定水平：目前，电力行业至今仍以93.8%的占比为公司最主要的收入来源。分产品来看，公司最大的集团管理业务实现营收4.81亿元，同比减少9.75%，占营收比重74.11%(-10.14pct)，毛利率66.30%(-3.84pct)；智慧能源业务受益于公司新一代电费结算应用项目在国家电网的全面推广及能源互联网业务进展，实现收入6,.31万元，同比增长.44%，营收占比提升6.97pct至10.27%，迅速升至第二位，毛利率69.61%(+8.48pct)，为公司盈利形成重要支撑；智能硬件及系统、资产全生命周期管理、系统集成业务分别实现收入2,.89、2,.74、.73万元，同比下滑3.36%、13.93%、24.32%；数字社会、人工智能业务在公司的快速布局及高效拓展下，实现收入2,.52、1,.26万元，同比增长.55%、.67%；另外，配售电业务实现收入1,.46万元，同比增长.62%，得益于公司电力采购成本下降带来盈利空间的进一步扩大；而区块链业务因疫情对招投标及立项时间的影响暂未实现收入确认，随着项目进度逐步恢复，预计下半年将有收入体现。整体来看公司毛利率66.07%，基本维持较稳定水平。
费用管控成效显著，研发投入持续加大，占营收比例达近年高位：公司上半年期间费用率(不含研发)为24.60%，同比减少3.64个百分点。其中，销售费用9,.94万元，同比减少5.99%；管理费用6,.36万元，同比减少16.69%；财务费用-.45万元，同比减少9.69%，主要为利息支出的大幅减少。综合体现公司费用管控能力优越，控本增效水平进一步强化。另一方面，公司持续加大新技术研发，重点加强人工智能和区块链领域的技术提升，上半年研发投入1.62亿元，同比增加6.27%，占总营收比重25.04%，达近年来高位水平，全部费用化处理，持续高额的投资有望助力公司在行业快速转型发展中抢占先机。
强化智慧能源业务合作，为国网数字新基建献力：上半年，公司积极抗疫的同时，保持各项业务活动有序开展，稳健的半年报业绩及各领域新中标订单则是成果最直接的体现。集团管理业务方面，公司与国家电网、南方电网、发电集团深化合作，加强信息化系统建设与应用，并持续向非电领域市场进军；资产全寿命周期管理业务不断丰富产品能力、完善模块研发，医院科研项目经费管理信息系统建设，开启医疗行业项目管理体系构建；智慧能源板块强化与国网电商的合作，在既有优势业务基础上，进一步拓展分布式光伏发电、储能、综合能源服务以及区块链应用等方面的业务。6月15日国家电网发布的“数字新基建”十大重点建设任务将发力电网数字化平台、能源大数据中心、电力物联网等板块建设。公司控股股东国网电商作为国家电网能源互联网核心数据运营平台，将携公司一同为数字新基建献力，公司作为团队发挥协同效应的重要成员有望快速释放潜能，迎来成长新机遇。
投资建议：预计公司-年实现营业收入18.20、22.57、26.37亿元，实现净利润3.00、3.63、4.39亿元，EPS分别为0.27、0.33、0.40元，对应PE为35、29、24X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：电网投资力度不及预期；电力物联网建设不及预期；与国网合作进展不及预期；能源区块链进展不及预期；公司ERP建设不及预期；新技术研发落地不及预期。
动力源()半年报点评：深耕通信电源行业5G建设带来快速增长
类别：公司机构：渤海证券股份有限公司研究员：徐勇日期：-09-02
投资要点：
二季度业绩快速恢复，经营现金流改善明显
日前，动力源发布年半年报显示，实现营业收入5.2亿元，较上年同期增长8.4%；归属于上市公司股东的净利润为.66万元，较上年同期增长.25%。公司现金流改善明显，经营现金流量同比增长24%。上半年尽管受疫情影响，公司在二季度追赶生产进度，整体营收和净利润均快速回升，有望实现公司预定的全年经营目标。
5G基建带来新机遇，公司各项业务稳步增长今年以来，公司致力于电信行业、专网行业、数据中心等电源产品的开发，深挖现有重点目标市场和行业客户需求，研发和生产符合客户需求的电源产品，努力为客户提供全面的电源产品解决方案，不断提升现有重点行业细分市场的占有率，公司的电源业务正在进一步放量。
5G作为新基建的重要组成部分，迎来高速发展期，未来几年都是5G网络的主要投资期，资本支出预计将超过亿元。5G基站的大规模建设将催生通信电源增量需求，公司通信电源产品将进入快速放量期。同时IDC是通信行业的另一条长期主线，预计年数据中心规模将达3亿元，其中电源的规模过百亿，公司将数据中心定位为重要的发展方向，加大对国内外数据中心业务的投入，为后续增长奠定基础。
公司的备用电源产品广泛应用于各类场景，在轨道交通、和石油化工等行业市场继续保持国内领先地位。此外，公司的功率优化器产品已陆续在国内外通信基站开展应用，肩负提供电能和充电管理功能，提高系统效率。在新能源汽车领域，公司集中优势资源开拓汽车领域的核心零部件相关产品，在电驱动系统、车载电源、氢燃料电池DC/DC变换器以及充电桩等方面已形成核心技术优势。在新能源汽车行业长期向好的基本趋势下，公司的氢动力产品、车载电源及驱动系统方面产品将持续推动业务增长。此外国家电网加大充电桩设施建设，预计今年新增充电桩7.8万个，公司的各类充电桩方有望借助充电设备需求激增趋势，取得了较好的突破。
持续加大研发投入，不断提升公司内在竞争力公司通过掌握电源产品的关键核心技术，在技术平台、产品开发和研发团队等方面形成了可持续发展的优势，已开发出全拓扑结构、全功率范围覆盖的技术平台及百余种产品，广泛应用在数据通信、智慧能源和新能源汽车三大领域。截至6月30日，公司共有有效知识产权项，其中：发明专利61项、实用新型项、外观专利32项，软件著作权42项、注册商标18项。
作为以自主研发为主的企业，公司建立了基于IPD管理的中试与实验验证体系，打造了系列可靠性验证实验室，不断满足公司产品开发的速度和全球销售对产品质量的更高要求。公司供应链管理体系通过客户需求驱动以最低综合成本实现端到端产业链的协同，提升公司整体竞争力。公司对制造体系进行全自动升级形成“智造工厂”，提高制造效率和降低制造成本。
积极采取措施消除短期影响，中期业绩稳步增长有保证受疫情影响，公司一季度公司整体营收和净利润均有所下滑，但随着国家大力发展新基建，运营商5G设备招标和基础建设的全面开启，公司积极应对市场变化，坚持创新驱动发展，推出了符合行业客户需求的电源产品；整合内部资源，促进内部管理变革，持续聚焦于数据通信、智慧能源和新能源汽车领域的电能转换与能源利用，公司业绩实现稳定增长。目前公司在手订单充足，如中国铁塔2.03亿元电源采购合同、中国联通0.86亿元开关电源采购合同、先后中标腾讯和百度IDC电源项目并顺利完成供货及交付。此外在地铁、光伏等行业公司中标相应电源项目。新能源车领域持续与国内外各领域第一梯队企业合作，在原有60家客户的基础上新增长城汽车、柳州五菱、广东国鸿等客户。这大幅提升了公司产品在行业内品牌影响力和市场占有率。
盈利预测
考虑当前5G建设提速，通信电源需求将快速释放，公司的电源业务对公司业务的拉动效应显著提升，二季度扭亏为盈，单季度营收与利润增长显著，公司业绩重新走上上升趋势，我们看好公司当前的转型规划以及未来两年的发展势头，同时考虑到今年疫情带来的影响，预计公司未来三年的营收为13.94亿、16.72亿和20.07亿元，对应的归母净利润为万、1.24和1.76亿元，继续给予公司“增持”评级。
风险提示：运营商集采订单不及预期，新能源车业务推进不及预期。
洋河股份()：公司持续深度调整下半年业绩有望改善
类别：公司机构：中银国际证券股份有限公司研究员：邓天娇/汤玮亮日期：-09-02
洋河股份公布20年中报。年上半年实现营收.3亿，同比降16.1%，净利54亿，同比降3.2%，每股收益3.6元，1H20合同负债(预收款)环比年初降28.1亿至39.5亿。2Q20营收和净利分别为41.6亿、14亿，营收同比降38.2%，净利同比降10.4%，业绩符合市场预期。
支撑评级的要点
疫情拉长调整周期，公司充分释放业绩压力，持续深度改革，预收款环比回落。2Q20公司营收41.6亿，同比降38.2%，归母净利14亿，同比降10.4%。公司扣非后归母净利10.6亿，同比降23.9%，与公允价值变动损益增加(占利润总额比例12.8%)及投资净收益提高有关，业绩符合市场预期。(1)分产品来看，2季度公司毛利率同比提升4pct至72.1%，我们判断与2季度梦系列销售逐渐恢复，产品结构提升有关。疫情背景下公司维持了价格稳定且持续去库存，针对新品梦M6+采取“一商为主，多商配称”的模式，根据微酒新闻报道，梦M6+于4月份在全国市场完成渠道、团购招商；双沟品牌截至上半年在江苏市场实现了“时间过半，任务过半”的销售目标，主要增长来自苏酒头排酒和绿苏的增长。中档产品海、天受疫情影响较大，目前仍处于稳固价盘、强化动销的恢复阶段，我们判断，2季度收入下滑幅度较大。(2)分区域来看，1H20省内收入66.4亿，同比降17.8%，收入占比49.4%，同比降1pct；省外收入67.9亿，同比降14.3%，收入占比50.6%，同比提升1pct，省外收入占比过半。
(3)预收款方面，1H20公司合同负债(预收款)环比年初降28.1亿至39.5亿，与疫情期间公司主动调整有关。
公司战略方向坚定，各项改革举措进展顺利。上半年的深度调整为下半年旺季做好铺垫，叠加2H19低基数，预计今年下半年业绩有望明显改善。
根据公司投资者交流大会，目前公司多项改革措施已步入落地执行阶段，公司积极推动管理精细化、品牌差异化、积极解决制约发展的瓶颈问题。此外，公司内部搭建多元化薪酬体系，同时通过回购股票提升内部激励。截至年8月5日，公司已使用自有资金6.8亿回购股份.7万股，占公司股本比例为0.%。我们在此前的深度报告中提到，洋河是行业里十分优秀的企业，管理层懂行业、执行力强。随着激励机制的完善，员工积极性得到提升，叠加去年低基数，预计下半年公司业绩有望得到改善。
估值
洋河不缺名酒基因，短期业绩调整是为长远布局。我们维持原有业绩预测，预计20-22年EPS分别为5.01、5.71、6.30元，同比增2.2%、14%、10.4%。维持增持评级。
评级面临的主要风险
受疫情影响，公司调整周期延长。公司内部调整不达预期。
比亚迪()：Q2回升较快后续有望持续增长
类别：公司机构：山西证券股份有限公司研究员：张湃日期：-09-02
事件描述
公司发布年半年报，上半年实现营收.03亿元，同比-2.70%；归母净利润16.62亿元，同比+14.29%；扣非归母净利润9.16亿元，同比+23.75%。其中第二季度营收为.24亿元，同比+28.06%，归母净利润为15.5亿元，同比+.88%。
事件点评
Q1受疫情影响下降，Q2强势回升，下半年有望持续增长。汽车方面，受到疫情以及去年上半年新能源购置补贴高于下半年影响，H1汽车及相关产品业务的收入.72亿元，同比减少5.62%。目前汽车销售已经回暖，新能源汽车销量呈现逐月上升趋势，下半年利润有望同比大幅增加。手机部件及组装业务方面，受益于新冠肺炎疫情拉动远程办公需求，手机部件及组装业务的收入约人民币.80亿元，同比增长0.24%。上半年公司口罩业务收入85.7亿元，为公司上半年贡献了较多的利润。
新车型密集上市，拓展高端领域市场。20年上半年发布了应用刀片电池技术的旗舰车型比亚迪汉，7月销量为辆，后续值得
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