红周刊编辑部
张桔
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编者按
从碧波荡漾的珠江到人声鼎沸的黄浦江，从烟波浩渺的秦淮河到水流湍急的嘉陵江。沿河两岸鳞次栉比的商家，如今此起彼伏的吆喝声再度响起，熟悉的烟火气回来了。首都北京，前门大栅栏商业街高挂的红灯笼下依稀有了往日人头攒动的模样。恰逢四年一次世界杯进入扣人心弦的后半程，防控政策的重大调整迎来消费场景复苏的最佳时点。神州大地，大消费春潮提前涌动。
经历大约三年卓有成效的“战疫”时间后，岁末内地防疫政策出现重大调整，广州成为率先开放的城市，继而包括内地7大城市都进行了具体措施的优化。这样的系统性利好直接燃爆了股市的大消费板块。从上证指数来看，本周指数已经从前期的点保卫战演变成收复点，而Wind中所对应的大消费指数在此前月线4连阴后自11月以来上涨约10%。
对于大消费的投资机会，华南某券商投资总监对《红周刊》表示：“可以从内循环跟外循环两方面来挖掘大消费的机会，内循环主要是指，以餐饮为核心的一系列境内消费，包括餐饮拉动的像白酒、调味品，再包括线下的各种消费场景。商超恢复所拉动的一系列大众消费品，像乳制品、啤酒等等。外循环就是国门打开所带来的，包括像机场、免税、旅游酒店航空这一类的机会，从目前复苏节奏看，内循环消费复苏更快。”“如果只从估值角度来观察，大消费板块仍然处于合理偏低水平，以申万消费指数为例，当前PE-TTM估值分位水平为过去1年的27%，过去2年的14%，过去5年的15%，中期来看仍然有较大的提升空间。”泰达宏利基金经理周少博指出。
食品饮料板块擎旗冲锋：
白酒啤酒乳制品三箭齐发
龙头快速拉升二三线弹性更大
按常规大消费板块分类，可以分为食品饮料、家用电器、纺织服装、休闲服务、商业贸易、农林牧渔、传媒等等细分板块。但在二级市场，每每谈起消费股，投资人目光都直指白酒板块。可见白酒作为大消费的基石作用举足轻重。而本轮在政策放松预期带动的市场行情中，食品饮料板块也快速走强，呈现白酒、啤酒、乳制品三箭齐发的特点。
国泰基金经理梁杏对《红周刊》强调，从投资的角度来看，前期受损最严重的消费品类和区域反而更具弹性。虽然这些品类可能不具备最强势的品牌和最优秀的管理层，但对于处于复苏初期的当下，大众品走量增长的品类会率先恢复。目前看，居民消费能力和消费信心还未明显提高，“消费降级”的问题很难短期解决。等到复苏中后期，产生了强需求拉动，此时对于高端品更有价值。短期来看细分赛道可能出现一个特征：受损严重的公司相较抗压能力强的公司更会获得资本青睐。
再看重中之重的白酒阵营。截至12月7日，从申万二级板块5天统计看，白酒股资金净流入第一，五粮液一枝独秀，其主力净流入金额达到.5万元。自11月1日以来，五粮液的区间涨幅约为30%。当然股王贵州茅台王者地位依然不可撼动，在股价回到元一线的同时，公司又实施特别分红回馈股东。Wind显示，截至今年三季度末，贵州茅台期末现金余额高达.09亿元。而同一时间一些二线白酒公司区间涨幅也均超过35%，如顺鑫农业、舍得酒业、金种子酒和口子窖。
富国基金量化投资部ETF投资总监王乐乐更看好高端酒和区域名酒。“高端白酒在销量、定价上都有更强的能力。白酒行业正常增速在16%左右，龙头公司盈利增速也在这个位置，都差不了太多，从弹性来说次高端区域名酒的弹性大一些。”王乐乐如是强调。
但是，机构中也有对于白酒投资谨慎乐观的人士。一位不愿具名的人士指出，白酒板块有比较强的商务宴请属性，但从目前地产所出台的政策还集中在融资端和保交楼，暂时看不到地产销售数据的恢复。“从三季报来看，在白酒类上市公司的预收账款中，除了茅台比较强之外，其他家其实都是在下滑的。再加上白酒现在的估值只能说合理，这一板块只能边走边看，取决于经济的复苏。”他如是强调。
至于坊间担心的白酒企业压库存问题，中欧基金基金经理成雨轩强调：“白酒确实累积了一定的库存，但从一些龙头公司以及经销商的调研看，库存尚在合理范围。疫情期间，白酒企业相对比较理性，没给经销商压太多库存，因此库存量虽高，但未见明显异常，未达历史高位。随着疫情管控放开，库存也有望得到一定的消化。”
再看啤酒股，大有异军突起之势。从行业来看，目前恰好面临着“事件驱动+产业升级+场景恢复”的三重契机。首先从事件驱动来看，每逢世界杯期间都是啤酒消费的旺季，此次破天荒的冬季世界杯正好对冲了淡季消费的因素。从产业升级的角度，产业高端化趋势仍有较大提升空间，高端化进程同时在即饮和非饮渠道快速演绎，竞争格局良好。当然这并不意味着产业放弃二三线城市乃至农村市场，有基金经理举例提醒，包括燕京U8这类产品对农村市场的覆盖就非常之好。
对应到二级市场，啤酒板块最近可谓喜事成双，11月中旬一家主营啤酒麦芽业务的公司永顺泰登陆深交所，这也让内地的啤酒类上市公司增加到八家。从同一时间段的表现来看，重庆啤酒和青岛啤酒位居涨幅榜的前两位，而动态市盈率最高的燕京啤酒恰好涨幅居中。仔细探寻重啤和青啤突围板块的原因，前者作为海外高端品牌嘉士伯的内地落子方，目前重点是在乌苏势能恢复和其他品牌国际化进程，后者青啤的看点在于大单品动销较快、结构升级进展顺利。
而分析啤酒看似更胜一筹的原因时，前述华南某券商投资总监表示，啤酒相对的场景式消费会比白酒更重一些，具体说来就是在政策放松后包括酒吧、世界杯等因素导致的消费场景复苏，另一点啤酒还在走高端化逻辑。
不过，他在食品饮料中最为看好的还是乳制品：“从估值看，乳制品性价比是食品饮料中最高的。另一方面是该行业面临的库存压力和本身其消费的韧性，以及消费升级的趋势在大的消费品环境里面是比较友好的。”
具体审视乳制品板块，公认的龙头伊利股份上述时间段涨幅约为25%，而其大约23倍的动态市盈率也在板块中排在靠后的位置。看伊利股份前十名股东持股情况，张坤的易方达蓝筹精选依然稳居第五位。该板块中惟一涨幅过40%的企业，是生产乳制品原料的海融科技。而在板块中市盈率过百倍的公司是西部牧业和妙可蓝多。
实际上对于伊利和光明这样的龙头公司来说，此前其在应对逆风的环境中，凭借多样性的产品布局而游刃有余。仍然以伊利为例，在早前三季度的一众主营产品中，虽然常温奶放缓，但是白奶、酸奶、奶粉奶酪、冷饮等领域的平稳发展，导致整体内生营收的基本持平。当然明星稳健二三线公司亦出彩，如果将周期缩短到12月以来的区间，我们发现最为惊艳的当数燕塘乳业，该公司因为新增“三胎概念”而一度三连板，公司在互动回复中也着重描述了其推出的乐比儿童系列产品的卖点。
餐饮、商超、免税集体井喷：
恢复堂食打开业绩上行空间
细分之王或成机构资金首选
12月6日，北京部分商场恢复堂食，根据媒体报道，作为京城海底捞旗舰的西直门店，排队等位要40分钟以上，那种往日的喧嚣即刻回归，可以想象翻台率必将开始直线走高，而这样的复苏也反映在内地和香港为数不多的相关上市公司中，海底捞的股价在香港股市短期内快速反弹。
审视这一阵营，大体上包括了A股广州酒家、西安饮食、全聚德、同庆楼、中科云网和港股的海底捞等。以内地龙头的广州酒家为例，此前出名是在每年中秋推出的广式月饼，而特殊岁月中其也因地制宜开展预制菜业务,特别是以自有品牌速冻盆菜系列、速冻粤式菜肴系列、常温广式熟食系列等产品为主。对比来看，11月以来表现最为出色的还是老牌上市公司西安饮食，这家年上市的公司在岁月中一度沉沦，而那一碗亲民价格且香气扑鼻的羊肉泡馍如今似已封存于记忆，公司年大约5个亿的营收与年时基本相等。而该股走红一方面或与游资炒作传闻的重组故事有关，一方面还是与早一步的放开预期有关。
谈到餐饮板块，海富通基金一位不愿具名的明星基金经理表示：“这一领域近期不少个股进入主题投资区域，但估值角度在历史上不算便宜。若选择投资要从主题的角度考虑相关政策的出台时点和力度，长期视角则要挑选能跨越市场周期的公司。”也有机构人士向《红周刊》分析：“这一领域不好选的原因一是消费者口味多元化，二是来自于其本质是要靠展店来实现营收和利润的增长，核心在于品牌的展店拉加盟的能力，其预测的确定性很弱。”
宝盈基金在书面回复《红周刊》中指出：“餐饮行业整体在疫情中受损最严重，在疫情持续冲击下，尾部出清趋势明显。本身餐饮属于必选消费，在内地和港股上市的餐饮公司基本都是头部餐饮品牌，这类品牌应对疫情主动控制开店节奏，甚至优化部分门店；主动降低费用和相关人工成本等，使得成本费用结构得到了较好的优化。单店模型也持续改善和优化。在疫情管控边际放松的背景下，头部餐饮品牌有望得到巨大的业绩修复。从餐饮供应链的角度，人流量的修复，对餐饮供应链的量会有积极催化。前期B端调味品占比较高的均会有修复，我们看好B端占比较高的调味品，西式餐饮供应链等。”
同样受到开放预期提振的，还有零售商超这一阵营，而其直接的导火索就是多地宣布进入商超不再查看核酸证明。汇聚卖方对零售板块的看法，实际对于零售业务的风险不仅有疫情防控，还有经济恢复的状态。《红周刊》注意到，商超百货类公司的业绩修复在三季报中已经悄然生根发芽。
据Wind申万分类，该板块上市公司约有66家，自11月1日以来涨幅超过25%的就有15家，分析其中公司的三季报，业绩修复的预期苗头已经闪现。例如三江购物实现营收31.04亿元，同比增长4.28%；归属上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增长61.82%。再例如更受
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