京东方A()公司点评报告：投资硅基OLED布局头显市场
类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：顾玮玮日期：-12-27
事件：
公司拟投资建设12英寸OLED微显示器件生产线项目，主要产品为0.99英寸、1.31英寸OLED微显示器件，设计产能为12寸晶圆1万片/月。项目总投资为34亿元，分三阶段实施。
投资要点：
硅基OLED技术高PPI特点适用于头戴显示产品
MicroOLED微显示技术，是OLED显示技术的一个分支，采用单晶硅晶圆(Wafer)为背板，除具有OLED自发光、厚度薄、质量轻、视角大、响应时间短、发光效率高等特性外，更容易实现高PPI、体积小、易于携带、功耗低等优异特性，特别适合应用于头盔显示器、立体显示镜以及眼镜式显示器等AR/VR显示设备。近年来，基于上下游产业链软硬件技术突破和平台内容等不断丰富，以及5G浪潮的助推加持，AR/VR逐渐从军用市场拓展到消费级市场，向更多领域渗透。
硅基OLED至年有望达亿元
IDC预测，年，VR/AR头显市场将增长到万台，年复合均增长率达到52.5%，硅基OLED按20%渗透率计算约为万台。此外在国防、工业、医疗、电子取景等领域，需求量也达片左右，按每片元计算，到年硅基OLED市场规模有望达亿元。
项目达产后有望为公司营收增加近30亿元
12英寸硅基OLED项目建设可进一步拓展项目公司在高端OLED微显示器件的产业布局；按每片晶圆切割片0.99英寸产品，40%良率，元/片计算，达产后将为公司增加近30亿元营收。预计未来三年公司EPS分别为0.14元、0.18元、0.25元，维持“推荐”评级。
风险提示：硅基OLED产品量产进度不达预期。
万里扬()公司动态点评：剥离内饰业务摆脱亏损包袱降低财务负担
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：孙志东/刘欣畅/刘佳日期：-12-26
事件：公司与浙江东顺汽车饰件签署股权转让协议，公司将以1.65亿元的价格转让全资子公司金兴内饰%股权给浙江东顺汽车饰件，但公司持有东顺汽车饰件29%的股权。
金兴内饰于年开始并表，并表至今持续亏损。-年公司分别使用1.4亿元(收购70%股权)、0.6亿元(收购30%股权)完成对金兴汽车内饰的收购，并于年对金兴内饰增资2.26亿元。金兴内饰主要产品包括主副仪表板、方向盘、门板、保险杠等全系列汽车内饰，主要为华晨宝马、北京奔驰、华晨雷诺、奇瑞、汉腾、长安、北汽等车企配套。
该资产处置损益=出售价格1.65亿元-评估基准日(.9.30)的净资产1.02亿元-商誉金额(1.27亿元扣除已计提的减值0.36亿元，再扣除金兴本身收购天津金兴带来的商誉0.23亿元)-评估基准日(9月)至处置日(12月)的损失金额，初步计算此次处置损益的损失不到0万元。
对此我们点评如下：
①摆脱亏损资产，降低对上市公司业绩拖累和现金流的消耗。-前三季度金兴内饰营收依次为2.79/11.17/8.98/6.82/2.66亿元，净利润依次为-0.16/-0.42/-0.43/-0.33/-0.51亿元，自并表以来金兴内饰持续亏损。金兴内饰年并入公司合并报表，形成1.27亿元的商誉，年公司对金兴内饰计提了0.36亿元的商誉减值。
19年金兴内饰亏损扩大的原因：18年金兴内饰全年收入6.8亿元，19年前三季度收入只有2.7亿元，主要原因为来自奇瑞、汉腾等客户的收入明显下降，奇瑞的订单转移到了新泉股份，预计金兴内饰19年全年亏损大概在0-万元之间。
年金兴内饰业绩大概率改善：一方面19年新接的吉利、长城、比亚迪的订单在年集中放量；另一方面，东顺汽车会对金兴内饰进行一系列降本增效的整合。
剥离内饰业务之后，内饰业务对公司业绩的拖累将大幅降低，19年对公司利润的贡献是-0多万元，在年如果东顺汽车正好扭亏，那么对万里扬的贡献为0，单这一项就使得公司年利润增量就有0多万元。
②金兴内饰将归还6.9亿元欠款以及利息(年率5%)，这将降低万里扬财务负担。
目前万里扬提供给金兴内饰的借款余额为6.9亿元，金兴内饰对公司的欠款将于年12月31日前归还不少于欠款总额的50%，剩余款项于年12月31日前全部归还完毕。金兴内饰将按照年率5%计算支付给公司相应的利息。
如果年底和年底分别归还50%，按照年率5%计算，那么年将支付0.35亿元利息，年将支付0.17亿元利息。
投资建议：考虑到年内饰业务亏损扩大以及资产处置损失，调低年利润预测，下调至4.46亿元(前值为4.69亿元)。由于年不再受内饰业务拖累，以及金兴内饰将归还6.9亿元欠款以及利息(年率5%)减轻公司的财务负担，上调20年利润预测，年归母净利润为7.25亿元(前值为6.44亿元)。
目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力，在中国自主品牌中的渗透率将快速提升，而万里扬的新一代产品CVT性价比很高，其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题，公司产品绑定吉利，将在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入，业绩持续低于预期，但是现在进入吉利体系，得到主流车企背书，即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等主机厂配套体系，成长空间将进一步提升。
我们预计公司19-21年总营收依次为51.85、69.26、93.08亿元，增速依次为18.6%、33.6%、34.4%；归母净利润依次为4.46、7.27、10.87亿元，增速依次为26.9%、62.9%、49.6%，当前市值亿元，对应PE依次为27.6、16.9、11.3倍。维持“推荐”评级。
风险提示：新客户拓展不及预期；新产品推进不及预期；汽车销量不及预期
埃斯顿()调研简报：行业拐点有望显现公司发展再度启航
类别：公司机构：东莞证券股份有限公司研究员：卢立亭/张豪杰日期：-12-26
工业机器人行业领军企业，研发投入持续加大。公司是我国工业机器人行业的领军企业之一，主营业务包括自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统两个核心业务模块。产品覆盖了从工业机器人核心零部件、本体制造到机器人系统集成应用的全产业链，构建了从技术、成本到服务的全方位竞争优势。年前三季度，公司研发费用占营收的比重高达11.1%，近年来该比例一直维持在10%左右，奠定了公司保持技术创新领先优势的坚实基础。上半年新增授权专利28件，新增软件著作权3件，公司研发及工程技术人员占员工总数的35.41%。最近，公司推出第三期股权激励计划，将持续调动公司中高层管理人员及核心技术(业务)骨干的积极性，也彰显了公司对人才的高度重视。
并购整合协同效应明显，逐步占据细分领域高地。近年来，公司收购英国Trio(控制技术)，控股德国M.A.i.(智能化装配和测试)，入股美国Barrett(服务机器人)、意大利Euclid(3D视觉)等公司，并在米兰建立欧洲研发中心，在品牌和技术上初步完成国际化布局。国内并购上海普莱克斯(压铸集成)、南京锋远(汽车焊装自动化)、扬州曙光(军工)等，并购整合后协同效应明显。近期公司收购国际焊接机器人巨头Cloos，并购整合再下一城。目前公司机器人产品在光伏组件装配、折弯、打磨抛光等领域已占据细分高地，未来在焊接等其他领域有望逐步占据领先地位，逐步迈向全球机器人产业“第一阵营”。
冬去春来，工业机器人行业拐点有望逐步显现。年11月我国工业机器人产量达1.6万台，同比增长4.3%；工业机器人产量在历经长达13个月的负增长之后连续两个月实现正增长。11月PMI历经6个月的下行后重回荣枯线上方，经济运行逐渐趋稳。年，5G商用将会加速，换机潮逐步到来，消费电子需求预计将持续增长，有望带动3C行业自动化改造需求回升。而工业机器人下游1/4左右来自于3C领域，其对工业机器人行业的持续增长具有较大的带动作用。另一方面，伴随着经济的逐步企稳等，工业机器人行业拐点有望在年逐步显现。我国自动化改造空间巨大，制造业转型升级迫切，人口红利逐步消失，叠加国家政策大力支持，工业机器人行业未来发展可观。
投资建议：公司是我国工业机器人行业领军企业。我们预计公司/年的每股收益分别为0.12/0.16元，当前股价对应PE分别为97.6/71.5倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下滑；下游自动化改造需求持续减弱；并购整合效果不及预期；市场竞争加剧；业绩不及预期等。
格林美()动态点评：被低估的前驱体龙头
类别：公司机构：东莞证券股份有限公司研究员：黎江涛日期：-12-26
事件：
公司是国内领先的三元前驱体供应商，但市场更多的认知是公司是环保股，结合我们近期对公司的跟踪，我们的点评如下。
点评：
公司是领先的三元前驱体供应商。公司成立于年，年上市，起家于废弃物镍钴等回收业务。
经过多年发展，公司已经覆盖了再生资源回收(电子废弃物等)、电池三元前驱体及正极材料、镍钴等金属回收及硬质合金制造，截止到H1，公司电池材料营收占比57.39%，镍钴钨粉末与硬质合金占21.45%，电子废弃物占12.42%，其他占8.74%。公司年底三元前驱体产能预计10万吨，发展迅速，成为国内最大的三元前驱体厂商。公司年前三季度实现营收98.33亿元，同比下降3.89%，实现归母净利润6.04亿元，同比增长16.57%，实现扣非归母净利润5.55亿元，同比增长8.34%。单季度来看，公司Q3实现营收13.26%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长78.27%。
三元前驱体客户优质，未来有望继续维持高增长，钴价向上概率高于向下概率。公司年三元前驱体出货量达4万吨，市占率约20%，预计公司年底产能达10万吨，年全年销量7万吨，维持高速增长。目前公司客户包括宁德时代、ECOPRO、容百科技等，进入全球主流电池企业。公司通过LG认证，已经开始供货，LG全球发展迅猛，未来LG有望给公司贡献增量。公司电池材料业务(主要是前驱体)毛利率约23%，高于正极材料(某正极龙头H1约16%，某正极厂商H1约15%)，前驱体技术难度较高。公司在原材料方面，没有特意的储备库存，维持1-2个月库存即可，公司已经与嘉能可签订了长期协议，锁定量。上半年受钴价一路向下，导致公司前驱体售价也向下，库存扰动单吨盈利水平。我们判断钴价向上概率高于向下概率，基本企稳，对公司有利。
厚积薄发，公司拥有雄厚的专利技术；电池回收带来远期想象空间。公司年研发支出约5.96亿元，费用化4.21亿元，研发支出占营收比重约4%。根据公司公告，截止到H1，公司申请专利余项，主导/参与制修订标准余项，进入中国企业专利强。远期来看，全球电动化势不可挡，动力电池回收未来前景巨大，公司已在3C电池回收方面沉淀了成熟的商业模式与回收技术、工艺等。中国动力电池未来几年将进入报废高峰，电池回收有望进入发展快车道。此外，公司在汽车拆解方面拥有成熟的技术与商业体系，倘若未来电动车占据主要份额，公司在动力电池回收方面将形成完整的配套，具有远期想象空间。
投资建议：给予“推荐”评级。公司起家于镍钴等废弃料回收再制造，市场更多的将公司看成环保股，我们认为公司是领先的新能源车产业链前驱体标的，具备前端材料制造及后端回收再销售一体化能力，技术实力雄厚。预计公司年、年EPS分别为0.20元、0.27元，对应PE分别为24倍、18倍，给予“推荐”评级。
风险提示：新产能投产不及预期；客户开拓不及预期；新能源车行业发展不及预期；公司短期借款较高。
海天味业()：业绩稳健战略清晰三五规划愿景可期
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生/郑汉镇日期：-12-25
点评事件：近期我们通过调研加深对海天味业的发展近况以及中长期规划的了解。
一、三五规划(~年)稳步推进，企业状况稳定，均衡发展根据公司三五规划的经营增长目标，未来五年收入和利润保持两位数以上增长。从销量层面分析，酱油增速不低于12%，蚝油增速保持12%到15%的区间，酱类增速超过10%。再考虑结构升级和产品提价等因素，量价齐升可使收入和利润持续、较快增长。
目前公司在生产、销售和技术等各方面都正常发展，企业状况稳定。
市场结构来看，各大区域均衡发展；产品结构来看，酱油、蚝油和酱三大品类均按照计划目标发展。根据目前渠道库存、周转及动销判断，单四季度的销售和业绩情况健康发展，有望保持前三季度的增速水平。
年作为三五规划的开局之年有望顺利达成目标。
二、大单品战略清晰，中长期驱动有望持续，护城河逐步拓宽酱油延续产品结构升级思路，高端酱油作为公司重要品类，从餐饮端导入，用技术推动升级，重视产品竞争力和消费者体验，使消费升级得到量的支撑。蚝油目前仍在消费者教育阶段，但使用场景多，市场空间巨大，同时考虑生产周期更短，适用更低的毛利率以确保接受度，蚝油作为公司战略单品有望继续快速发展。调味酱去年增长发生波动，今年调整到位后恢复增速，销售体量过10亿之后，调味酱的市场策略配套跟进，未来的发展模式为培养多个3-5亿的单品，同时不断加强研发并进行工业化生产。海天收购丹和醋解决消费者对于产能产地的困惑，醋的市场基础较大，但区域风味差别大，未来继续并购四大名醋的产能和核心技术，并作为公司的第四大品类来做。
四大单品的发展战略清晰，中长期驱动有望持续，未来海天持续进步，凭借规模壁垒、渠道优势和技术领先等，同行其他竞争对手难以超越，护城河有望逐步拓宽。三、成本预计可控，费用率相对稳定，净利率有望继续向上今年原材料成本小幅上涨，从二三季度的报表来看，毛利率回升企稳，成本上涨情况可控。展望明年，原材料价格预计还要上涨，公司通过不同的采购策略控制成本的上涨，未来视综合成本上涨的情况再决定是否直接提产品价格。今年售价和运费分离情况增多，影响报表一些栏目，收入和销售费用均有下降，但影响幅度较小。营销广告费用等长期保持相对稳定。毛利率企稳，费用率随规模扩大而下行，净利率有望继续向上。
盈利预测与评级：
海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势，护城河持续拓宽，受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面，公司未来仍将继续维持稳健的增长，业绩持续释放，“三五”规划有望顺利实现。结合业绩指引，测算公司-年的收入增速分别为17%、16%、15%；净利润增速分别为20%、19%、17%；对应的EPS分别为1.94、2.30、2.70元/股。
考虑公司业绩持续、较快增长以及龙头估值溢价，按照年EPS给50倍PE，阶段目标价元，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；食品安全问题等。
通威股份(438)：天梯石栈“通威”夷
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：方重寅/居嘉骁日期：-12-25
全球光伏需求将持续增长，平价上网已渐行渐近目前，19年国内装机潮已在三季度尾逐步放量，且大概率将加码20年需求，同时20年为国内最后一批新增光伏上补贴之年，国内市场或将迎来“终极抢装”。德国10年开始用电侧平价，12年开始发电侧平价，光伏渗透率由1.85%快速提高至4.19%。类比德国平价进程，当前国内处政策预期拐点及平价前夕，至18年年底，国内光伏渗透率为2.62%，仍有较大提升空间。全球视角下，全球个国家已签订巴黎协定，个国家设定了可再生能源的目标，中东、南美、东南亚国家因光伏经济性及微网属性，将逐步加大对光伏发电需求，预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。
多晶硅：晶硅产业链格局最优环节，通威成本+产能双领先年，国内多晶硅厂商将进入新产能集中投产期，新增产能将达17.4万吨，至年底总产能将提升至52.7万吨，但考虑新建产能实际投放时点以及1-2个季度的爬坡期，预计年国内硅料年化有效产能约42.6万吨。未来1-2大厂产能稳步爬坡，但鲜有最新扩产规划，多晶硅环节将现紧平衡状态，而公司多晶硅现金成本行业领先，订单充足且将持续高产销。
电池片：低成本高效率全球龙头已长成
长期来看全产业链降价为大势所趋，短期降价更属常态。原材料硅片环节在年迎来扩产潮，电池片环节扩产速度将显著低于硅片环节。同时，公司电池片非硅成本及产能利用率持续领跑，未来新扩产能将进一步摊薄成本。
风险提示
第一，国内光伏政策改善不及预期；第二，公司产能释放、投产不及预期等。
投资建议：维持“增持”投资评级
通威股份是全球“高效电池+多晶硅”龙头。当前行业正处于政策落地叠加平价驱动，国内外装机需求明确，公司多晶硅及电池片环节均处于预期低点，各环节盈利改善趋势明显。同时，通威正处于历史估值低点，估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值，我们认为公司合理估值区间为17.20-20.53元/股(年三季报点评预计公司股价区间为15.78-18.75元/股)，并维持“增持”的投资评级。
山西汾酒(809)首次覆盖报告：国改助力清香崛起汾酒复兴正当时
类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：刘宸倩日期：-12-25
投资逻辑
清香龙头，区域强势酒企，“汾老大”复兴进行时。汾酒曾一度作为“汾老大”占据市场半壁江山，历经波折，现重回复兴之路。Q1-3汾酒实现营收91.27亿元(+25.72%)，归母净利润16.96亿元(+33.36%)。凭借“汾老大”时期的深厚基础，内外部环境持续向好，汾酒有望加速全国化。在浓香白酒半分天下的今天，汾酒作为清香型白酒龙头有天然的差异化竞争优势，市场份额上升潜力大。次高端不断扩容，作为区域强势酒企的汾酒凭借其较强的品牌力、完善的产品结构、强劲的渠道推动力脱颖而出。
品牌+渠道共同发力，价值回归正当时：1)品牌：作为老四大名酒之一，中国白酒第一股，汾酒凭借品牌、历史优势不断强化其作为高端民族品牌的形象和价值认知：“骨子里的中国”；一带一路全球文化交流活动让汾酒走向世界；19年收回带“汾”字产品实现品牌瘦身。2)渠道：19年起以“布局市场，省内市场快速增量、良性发展，省外聚焦重点市场；年初“三月六条”严控市场，保证经销商渠道利润及高质量可持续发展。
三个角度看汾酒未来发展空间：1)国改关键措施持续落地，汾酒复兴强驱动。18年初公司引入华润战投，后续合作顺利，预计未来双方渠道的深度融合将强力助推汾酒实现全国性落地。此外公司从员工激励、治理体制改革层。
面为业绩持续增长保驾护航。2)主力单品放量，清香品类需求扩容。近年来聚焦青花、玻汾，“抓两头带中间”的产品策略带动业绩增长。高端青花控量挺价，今年已提价两次，增长稳健；玻汾省外市场持续放量，终端铺市率达80%。预计年玻汾营收增速达到50%，老白汾营收增速放缓降低至11%左右。3)省内消费升級，省外扩容发展，汾酒迎来发展新机遇。近年山西省经济增速明显，消费升级释放消费潜力。随着省外市场规模性拓展和渠道下沉力度加大，省外营收大幅增长，18年省外营收增速首超省内，Q1-3省外营收为45.68亿元，占比超50%，省外需求扩容式增长。
投资建议
预计-年收入分别为.7亿元/.2亿元/.3亿元，同比+%/23.3%/%，归母净利分别19.7亿元/25.6亿元/32.7亿元，同比+34.0%/30.0%/28.0%，对应EPS分别为2.26元/2.93元/3.75元，给予公司年38倍PE，目标价为.38元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、宏观经济下行、批价。上涨不达预期、行业竞争加剧
中国重汽()：拟投建全新重卡产能竞争力有望迎来全面提升
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：宋伟健日期：-12-25
事件：公司发布公告，拟投资建设智能网联(新能源)重卡项目。该项目位于山东省济南市莱芜区山东重工(济南莱芜)绿色制造产业城。
集团自上而下打造高端制造产业集群，公司有望充分受益。该项目位于山东省济南市莱芜区山东重工(济南莱芜)绿色制造产业城。该项目为山东重工集团绿色智造产业城项目的组成部分。据报道，山东重工绿色智造产业城项目总投资超过1亿元，将形成面向全球，聚集高端配套企业和高端人才，运营效率高、创新能力强、制造成本低的“百万整车整机”高端绿色智能制造产业集群。
产能升级全面提升公司核心竞争力，改革成效持续释放。中国重汽项目拟新增固定资产投资61.1亿元，采用“整体规划、分期实施”的原则，拟分三期实施完成。项目全部完成后，公司党家庄工厂的产能将全部转化入莱芜区工厂。其中第一期项目拟新增固定资产投资30亿元，预计于年投入使用。公司测算项目全部建成达产后，实现年销售收入.8亿元，年创造利润22.4亿元。
年公司营收.8亿元，营业利润14.7亿元，总资产.6亿元，其中固定资产12.2亿元，始建于上世纪70年代末的现有厂房在配套及产线升级难度上已经面临巨大困难，现有产线建线时间均达10年以上，新项目将有利于全方位提升公司生产效率以及产品竞争力
行业景气度延续超预期，看好明年“春季行情”。“山东重工”+“重汽集团”国企改革大幕开始，集团“二次创业”向打造世界一流商用车龙头的目标不断迈进。公司作为重汽集团旗下最核心的重卡整车制造资产，仍然处于持续受益的过程当中。同时重卡行业景气度在三重因素叠加下延续强势：1)执法监管保持高压，治超治限力度空前；2)年7月“国六”全面执行，更新置换需求继续释放；3)固定资产投资增速水平企稳有望推动工程机械及重卡需求实现高位增长。展望年，公司业绩有望继续保持升势，行业地位进一步巩固提高。
盈利预测与投资建议。预计-年EPS分别为1.82元、2.03元、2.16元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：重卡行业需求或出现较大幅度下滑，公司新产品推进或不及预期。
西部矿业()：西部铜矿之星冉冉升起
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：齐丁/黄孚日期：-12-25
国内西部地区大型资源型国企，铜、铅、锌业务三足鼎立。公司主营铅、锌、铜、铁等金属的采选、冶炼、贸易等业务。年公司主营收入亿元，其中铜、锌、铅类产品占比分别为62.46%、25.19%、5.45%；年公司实现毛利34.3亿元，其中铜、锌、铅类产品占比分别为31.3%、36.26%、21.22%。
深耕西部地区优质资源，资源储量丰富。据公司公告，公司目前控制的主力矿山锡铁山铅锌矿采选规模万吨/年，是中国年选矿量最大的铅锌矿之一。获各琦铜矿采选规模万吨/年，是中国储量第六大的铜矿；西藏玉龙铜矿采选规模万吨，是我国最大的单体铜矿。截至年底，公司总计拥有有色金属矿产保有资源储量为铅.20万吨，锌.19万吨，铜.82万吨，钼36.22万吨，铁29,.47万吨，银2,.58吨，金15.09吨，未来仍有进一步增储潜力。
主要矿种产量平稳，冶炼产能有所扩张，主业盈利能力稳定。第一，公司目前具有铜、铅、锌精矿产能约5万吨、6万吨、13万吨，产量较为平稳。据公司公告，矿产铜方面，~年铜精矿产量4.34万吨、4.97万吨、4.70万吨，其中获各琦铜矿平均品位0.99%，矿石处理量万吨/年，年均贡献约3万吨；公司玉龙铜矿一期于年开始建设，于年9月竣工验收，玉龙一期平均品位0.69%，矿石处理量万吨/年，年均贡献约2.5万吨；目前2期正在建设，投产后公司铜矿产量将继续提升。矿产铅锌方面，~年锌精矿产量为6.69万吨、7.91万吨、13.37万吨，铅精矿产量为4.45万吨、5.50万吨、5.46万吨。年锌精矿产量大幅提升，主要系并入成熟矿山会东大梁铅锌矿，该矿山铅锌品位10.65%，具有66万吨/年采选规模。
第二，公司目前具有电解铜、电解锌、电解铅产能16万吨、10万吨、10万吨，冶炼产能有所扩张。据公司公告，电解铜方面，截至年末，公司电解铜产能由原来6万吨扩张至16万吨，主要系新建的青海铜业10万吨阴极铜生产线于年9月投入试生产。~年产量分别为4.64万吨、5.98万吨、7.97万吨。电解锌方面。截至年末，公司电解锌产能由原来6万吨/年提升至10万吨/年，~年产量分别为4.26万吨、5.69万吨和9.05万吨。年，公司关停了不符合最新环保政策的6万吨电解锌产能，同时最新的10万吨产能开始生产，~年产能利用逐渐提升。电解铅方面，截至年末，公司电解铅产能由原来5.5万吨/年提升至10万吨/年，~年产量分别为0万吨、4.26万吨和7.44万吨，年产量为零主要系年上半年市场行情低迷，加工利润空间缩减，公司对原有产能进行了升级改造，改造工程于年底完成，完成后公司形成了10万吨电解铅生产能力。
玉龙铜矿二期预计年10月建成投产，达产后公司铜矿权益产量将从3.72万吨增至10.04万吨，大幅增长%。据公司公告，玉龙二期设计选矿量万吨/年，预计每年生产铜金属量10万吨、钼吨。目前玉龙铜矿二期改扩建工程所有审批手续已全部完成，据公司披露，该项目建设顺利，预计年10月建成投产，比原计划提前3个月，达产后玉龙矿山铜精矿金属产量可达13万吨，将成为西部矿业最大的盈利矿山。目前公司持玉龙铜矿58%权益，达产后，公司权益产量有望从原有1.22万吨提升至7.54万吨。考虑到获各琦铜矿2.5万产量(%权益)，公司整体铜矿权益产量有望从原有3.72万吨提升至10.04万吨，权益产量有望提升%。
～年全球铜矿供给整体偏紧，考虑到目前成本支撑扎实，库存消费比处于历史极低位置，需求边际回暖，铜价有望迎来显著反弹。我们的测算表明，~年全球铜供需平衡分别为10.8万吨、-10.2万吨、16.2万吨，整体呈现紧平衡态势，尤其是～年，铜供需缺口继续扩大。当前铜价已跌至全球边际成本曲线90分位线，成本支撑扎实；全球铜交易所库存消费比已降至历史极低位置，国内保税区和社会库存降至近四年来低点，铜价对供需边际变化敏感性已系统性增强。在此基础上，鉴于目前全球央行货币宽松大势所趋，中美贸易协议阶段性达成，国内外逆周期宽松政策逐步落地，对短期经济恐慌和衰退担忧存在实质性缓解，再叠加明年春季补库，铜价有望迎来显著反弹。
投资建议：给予“买入-A”评级，6个月目标价8元。我们的测算表明，~年，在铜价4.8万/吨、5.2万/吨、5.2万/吨；铅价1.6万/吨、1.6万/吨、1.6万/吨；锌价2万/吨、1.8万/吨、1.8万/吨的假设下，公司有望实现归母净利10.7亿、11.0亿、15.7亿，对应EPS分别为0.45元、0.46元、0.66元。目前公司年动态PE不到13x，远低于目前A股铜、铅锌铜业公司接近20x左右的水平，且PB1.41x也处于历史极低水平；考虑到随着玉龙铜矿二期的逐渐达产，-年公司主业将逐步由铅锌转变为以铜为主，公司权益铜产量将迎来%的高速增长，再加上前期公司减值压力已大幅释放，业绩有望迎来显著回升，估值中枢有望系统性抬升。给予公司“买入-A”评级，6个月目标价8元，相当于年动态市盈率17.4x。
风险提示：1)全球经济增速低于预期；2)全球铜矿产量超预期，铜供给扰动率低于预期；3)公司产品产量不及预期，矿山后续注入不及预期。
集团自上而下打造高端制造产业集群，公司有望充分受益。该项目位于山东省济南市莱芜区山东重工(济南莱芜)绿色制造产业城。该项目为山东重工集团绿色智造产业城项目的组成部分。据媒体报道，山东重工绿色智造产业城项目总投资超过1亿元，将形成面向全球，聚集高端配套企业和高端人才，运营效率高、创新能力强、制造成本低的“百万整车整机”高端绿色智能制造产业集群。
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