（报告出品方/作者：西部证券）
一、名酒基因悠久，年复星系入驻，渠道信心回归
1.1历史复盘：名酒基因悠久，逐渐聚焦高端，沱牌势能有所弱化
1）年以前，辉煌的沱牌，品牌势能突出。上世纪90年代与本世纪初，是沱牌酒较为辉煌的时代，“悠悠岁月酒，滴滴沱牌情”的广告语为社会大众所熟知；在年第五届评酒会上，沱牌曲酒荣获金质奖章，成为中国名优白酒之一。公司依靠中低端沱牌系列，借助白酒行业繁荣的东风实现快速扩张，营收从年的3.31亿元提升至年的8.52亿元（CAGR=26.7%），营收超过当时的汾酒、酒鬼、水井坊等。
2）-年，双品牌战略初显，中高档酒的培育厚积薄发。年消费税复合征收对于沱牌影响较大，公司于01年推出“舍得”、07年推出“陶醉”进军中高端市场，在前期的品牌造势阶段中高档品牌对收入贡献少，而经过几年营销培育，公司从年开始实行“舍得+沱牌”双品牌战略，以品牌事业部形式通过分客户分品种全渠道运作市场，公司厚积薄发，-年营收增速加快。
3）-年，白酒调整期，中高档品牌销售受损，重新加大低档产品的推广。受宏观环境影响，高档白酒需求大幅下滑，白酒行业进入全面和持续的调整，公司重新加码中低端市场，推出和完善舍得酒坊、沱牌天曲、百年沱牌、窖龄特曲等中档产品，加大沱牌生态纯粮、沱牌头曲、沱牌大曲等中低档产品的推广力度。-15年收入CAGR=-10%，利润CAGR=-22%。
4）-年，天洋入主，弱化中低档产品，加大中高档产品销售。年实控人更换为天洋集团，采用“优化生产，颠覆营销”的战略，停止客户定制产品，对中低端产品进行重塑；渠道方面，采用厂商“1+1”模式深耕渠道，将渠道的费用打包制改为中央总控双月审批制，整体提高销售回款的效率。-19年公司收入CAGR=22%，利润CAGR=89%，实现恢复性增长。
1.天顺利摘帽，复星系入主
原控股股东问题解决，舍得易主复星。天洋治理下也出现了很多问题，渠道库存高企，间接控股股东非法占用上市公司资金等，公司于年9月戴帽成为“ST舍得”。年12月31日，天洋由于资金纠纷及银行贷款逾期未还等问题，持有的沱牌舍得集团70%的股权被公开拍卖，复星系旗下豫园股份以45.3亿元竞得，从而间接控股舍得酒业29.95%股权，复星国际董事长郭广昌成为舍得酒业实际控制人。年4月15日，经公司披露，天洋控股经由天赢链（深圳）商业保理有限公司造成公司1亿元的实际损失，已经四川省遂宁市中级人民法院裁定后发还给公司，且公司已收到该款项。年5月18日，公司停牌1天，并于5月19日起复牌并撤销其他风险警示，股票简称由“ST舍得”变更为“舍得酒业”。至此天洋控股前序风险清除，舍得顺利摘帽，进入复星时代。
1.3复星生态圈加持，有望赋能沱牌舍得
年6月公司股东大会审议通过了黄震先生、吴毅飞先生、郝毓鸣女士、邹超先生为公司第十届董事会董事，通过王瑾女士、王尊祥先生为第十届监事会非职工代表监事。至此复星正式入主董事会，从战略、财务、人力各方面加码公司。
复星自创立以来通过“深度产业运营+产业投资”双轮驱动，深耕健康、快乐、富足、制造四大板块，整体涉足产业链广，内部有包括旅游、医药、房地产、钢铁等上千家公司。从过往投资案例角度来看，复星系还是青岛啤酒的二股东、金徽酒的大股东。无论是作为财务投资者，还是大股东，复星秉持术业有专攻，虽然拿下董监事6个席位，但是新任的领导班子还是由公司经验丰富的老员工组成。复星的进驻，有望将国际化视野、灵活的内部机制、高效有干劲团队精神带入舍得，助推公司的高质量发展。
1.4内部股权激励继续发挥效用，外部渠道信心逐步回归
内部：股权激励继续发挥效用，复星入主有望进一步保障业绩的完成。年12月公司向8名高管和名中层管理人员及核心骨干共计人授予了万股限制性股票，授予价格是10.51元/股，此为公司上市以来首次发布的股权激励计划。股权激励目标的设定有助于公司激发团队动力，当前已经解锁第一期，第二期实现部分解锁，解锁日期为年8月25日。复星入主后对于公司的赋能有望进一步保障后续业绩的完成，实现股票的限售解锁。
外部：着重发展优商、大商，更加
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