茅、五之外那些躺着赚钱的白酒公司，想争第三也不容易。
来源
财经十一人
文
李廷祯郑慧
泸州老窖（.SZ）和山西汾酒（.SH）曾先后夺得新中国白酒行业冠军，如今他们只能遥望贵州茅台（.SH）和五粮液（.SZ）的背影与洋河股份（.SZ）争夺季军。
这场季军赛事已持续十年，洋河始终领先，但觊觎者近来看到了新希望。
先说研究结论。未来若以香型、口味为分水岭，白酒行业格局大概率如下：
1、酱香型白酒，非贵州茅台莫属；
2、五粮液之外的浓香型白酒，走差异化竞争路线的洋河股份称雄。尽管有各路挑战者，但洋河股份股权清晰，高管激励到位，政商关系融洽，管理趋于精细化。
我们认为，白酒行业的竞争，除了天然资源，经营体制、股权激励、营销模式、精细化管理和市场拓展能力更为重要；
3、清香型白酒，山西汾酒拔得头筹；
4、额外交代下浓香型里的川派浓香战局。川酒除了品牌众多、巨头林立外，关键是出了两个企业战略、市场定位、主打香型、目标人群甚至营销套路都完全一致的双巨头——五粮液和泸州老窖。
泸州老窖的真正对手，绝非洋河股份，而是同为川酒浓香代表的五粮液。泸州老窖发展迅速，但目前和五粮液不在同一重量级。两者若开战，前者凶多吉少。
以下为正文。
这次出场的三个主角，都是中国白酒行业的巨头。
新中国进行过五次名酒评比，分别选出了“四大”、“老八大”、“新八大”、“十三大”和“十七大”名酒，泸州老窖、山西汾酒次次登榜。
有此殊荣的，还有贵州茅台，而洋河股份麾下的洋河大曲和双沟大曲，仅在后三次评比中露脸。
计划经济时代，泸州老窖产销量全国第一，川酒“六朵金花”中的其他五朵，一度体量加起来，也赶不上“泸老大”。
改革开放后，山西汾酒超越泸州老窖，-年销售曾“六连冠”。
泸州老窖和山西汾酒，占据先天优势，一个“浓香鼻祖”，一个“清香鼻祖”，典型的“家里有矿”型。
山西汾酒和泸州老窖，二者在年先后IPO，而洋河股份才年上市，且上的只是“中小板”。
起得早，未必身体好。12月3日收盘，洋河股份、泸州老窖、山西汾酒的总市值分别为.06亿元、.01亿元、.79亿元。今年三季报发布后，业绩超预期的泸州老窖曾股价飞涨，市值突破亿元，超过洋河股份多亿。
市值你追我赶黏在一起，但从营收和净利润看，洋河股份的体量远大于泸州老窖，而山西汾酒，尽管市值、营收、净利润都落后于洋河股份和泸州老窖，但各项指标近四年增速惊人。
从左至右分别为泸州老窖、山西汾酒、洋河股份的产品
自年推出绵柔“蓝色经典”后，洋河股份仗着超前体制、清晰战略、优秀管理、深度营销，长期保持高速冲刺，从一个一度亏损的地方小酒厂，一跃成长为行业“季军”。
如今的“泸老大”和“汾老大”，已不奢望重回冠亚军宝座。贵州茅台和五粮液的万亿市值体量，须仰视才见。他们的小目标，是“重回三甲”。
从公开信息和相关调研来看，“慢下来”的洋河股份，绝非等闲之辈；而挑战者的自身缺陷，也比比皆是。所以，这场季军争夺战，看点很多，不确定因素更多，只有经过多轮竞争，格局才会逐渐清晰。
01洋河、汾酒、泸州老窖的基本面
基于前期调研，我们对洋河股份、泸州老窖和山西汾酒有如下基本观点：
1.洋河股份，主打“绵柔牌”，弱化“浓香型”，差异化竞争和准确定位，造就了淮扬派绵柔白酒的NO.1。其在江苏本埠和华东、长三角深耕渠道多年，家底丰厚，产能巨大，高端、次高端、腰部、底盘产品线齐全。
若能迅速处理好和经销商的利润分成，其恢复高速奔跑是大概率。在三巨头中，我们仍最看好处于调整期的洋河股份，它拥有竞争对手无法超越、模仿的优势；
2.泸州老窖的真正对手，是产品定位、目标人群高度一致的“川派浓香”巨头五粮液，而非“绵柔”的洋河股份。至今的白酒行业新竞赛，主要看点是高端产品大扩容。贵州茅台供应不足产生的需求外溢，五粮液“普五”受益最多，泸州老窖“国窖”次之。
泸州老窖销售费用高企，频频控货提价，已引起五粮液警惕，双方会有殊死之战。品牌、实力的差距，会加剧马太效应，“国窖”吉凶难料。
我们认为，泸州老窖营收过于倚重高端品，次高端、腰部和底盘产品普遍较弱，在茅台酒、五粮液扩能背景下，其后期市场风险将大幅度凸显，想超越洋河股份难度较大；
3.经过几年高速奔跑后，山西汾酒大概率会进入业绩瓶颈期。其近几年高速增长，得益于“毒酒事件”平息后的外省失地收复，这个效应正在逐渐收尾。
“清香鼻祖”，是山西汾酒天然护城河，但清香白酒市场份额小，生产周期短，供应提升快，高端品不具稀缺性，不易长期保存，很难打造出具有奢侈品、收藏品属性的高端白酒，“青花瓷30”从次高端升格为高端品的可能性不大。
底盘产品高线光瓶汾酒放量迅速，却拉低了整体品牌价值。高端上不去，低端太畅销，腰间乏力，是汾酒最大短板。依赖高比例销售费用催动，高速增长难以长期持续。
02谁有耐力长跑？
几个名酒的历史，动辄千年，文献汗牛充栋。我们
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