长安汽车
公司点评报告：长安+华为+宁德=高端电动智能车
事件概述
11月14日，公司宣布将与华为和宁德时代深度合作，共同打造一个全新的高端智能汽车品牌，涵盖自主可控的智能电动汽车平台以及一系列智能汽车产品。其中，华为将深度参与长安汽车方舟架构的联合研发，该架构将完整覆盖A0级至C级的全部车型。
分析判断:
智慧伙伴优势互补科技助力驶向新高
公司宣布同华为、宁德时代深度合作，三方欲联合打造一个全新高端智能汽车品牌。这是继同蔚来合作之后，公司再次尝试发力高端智能电动，其背景及驱动力为：1)在比亚迪汉、蔚来ES8、ES6等高端旗舰车型的引领下，“高端+电动化”作为品牌向上的路径已经成为自主车企的共识；2)公司进入“第三次创业-创新创业计划”中期，欲加速向智能出行科技公司转型。我们看好华为HI全栈智能汽车解决方案(包括1个全新计算与通信架构和5大智能系统)对公司自主产品智能化的赋能提升，以及宁德时代在电动化及智慧能源生态等领域同公司的互补。在当前公司新品大周期节点，三者的合作将助力公司转型驶向新高。
自主研发拐点已至供给驱动持续发酵
新能源汽车产业正从政策驱动转向供给驱动，自主研发拐点已至，公司长期技术积累所形成的产品力和成本优势将持续转化并逐步在业绩端续兑现。
本次公司发布的方舟架构集高阶自动驾驶前置化布局和智慧成长型电子电气架构于一体，完整覆盖A0级至C级全部车型。
在方舟架构下的新一代产品将兼容48V低压混动、高压混动、插电混动3种动力总成系统，匹配8种变速器模块，具备16种动力组合模式。在整车电动智能化的大背景下，方舟架构将对公司整车基础性能的持续提升和成本的持续优化产生长期影响。以技术为导向的合作将极大加强公司的正向研发能力，而在新能源汽车供给驱动持续发酵的趋势下，产品力提升和成本下降将成为公司业绩和品牌突破的重要路径。
智慧创新L3量产先行长期受益自动驾驶
公司依托“六国九地”全球研发体系和每年占销售额5%的研发投入，逐步实现蓝鲸NE动力平台、国内首个L3级自动驾驶量产体验、方舟架构等一系列科技成果。其中，公司自动驾驶领域的布局在自主品牌中相对领先，于年下半年实现L2自动驾驶车型CS55量产，并于年量产在一定条件下具备L3自动驾驶能力的UNI-T。据高工智能的数据，今年1-9月搭载ADAS辅助驾驶功能的整车上险量约万辆，同比约+59%，呈现快速增长的发展态势。公司同华为、宁德时代的合作叠加当前在智能驾驶领域已有量产经验的积累，将确保其在智能驾驶领域的持续领先。预计公司将凭借量产先发优势和当前合作的互补，长期受益自动驾驶万亿级市场的发展。
投资建议
维持盈利预测不变，预计公司-22年的归母净利润为64.8/60.7/67.9亿元，对应的EPS为1.21/1.13/1.27元，当前股价对应的PE分别14.1/15.1/13.5倍。我们认为当前行业的周期性复苏趋势将带动公司盈利和估值的双提升，新产品大周期将推动公司中期盈利中枢继续向上。给予公司年20倍PE，维持目标价25.40元，维持“买入”评级。
风险提示
车市回升不及预期；老车型销量下滑；新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。
格力电器
业绩改善，前景明朗
Q3经营显著回暖，回购金额已达52亿元。格力电器公布年三季报，公司实现收入亿元(yoy-19%)，归母净利润亿元(yoy-38%)，其中Q3收入和净利润同比-3%和-12%，经营情况显著改善。截至10月底公司累计回购51.8亿元，逐步接近回购区间30-60亿元的上沿，回购股份将用于员工持股计划或股权激励。
复苏节奏弱于行业，未来前景逐步明朗。前三季度格力单季收入同比分别为-49%/-13%/-3%，第三方数据显示，空调行业单季出货同比分别为-30%/-3%/+8%，格力单季空调出货同比-42%/-11%/+2%，线下零售均价同比-23%/-14%/-8%，公司量价复苏节奏弱于行业整体，主要系渠道结构调整以及库存水平较高。往年经销商在新冷年开盘时集中打款，Q3销售收入+预收环比增量基本反映经销商态度是否积极，我们测算20Q3该指标同比-16%，为连续第五个季度负增长，一方面经销商热情回升仍需时间，另一方面格力已改变大规模压货的惯常做法。展望未来，我们有理由对公司的短期复苏以及长期发展抱有信心：(1)渠道改革基本理顺，预计去中间层后零售价有望下浮20%左右，有利于重夺市场份额；(2)预计渠道库存降至2个月左右的合理水平，后续量价向上可期；(3)19Q4至今基数较低，业绩增速的改善较为确定。
单季净利率回升，自有现金相当充沛。上半年公司毛利率24.3%(同比-6.6pcts)，降幅较大主因：(1)非空调业务占比显著提升；(2)公司对经销商的高价历史库存进行补差(跌价返利兑现)，这在销售费用率上也可佐证(前三季度同比-1.7pcts)。Q3毛利率降幅有所缓解，公司单季毛利率同比-2.7pcts，毛销差同比-3.1pcts。前三季度格力净利润率10.8%(同比-3.4pcts)，处于近年低位，其中20Q3净利率回升至12.9%(同比-1.4pcts)。资产负债表角度，其他流动负债相较中报-4%，返利兑现充分。三季报存货同比+6%(中报同比+28%)，应收款项融资同比-28%(中报同比-43%)，体现Q3主动去库卓有成效。目前格力的自有现金亿元左右(剔除银行承兑汇票)，占总资产比例高达44%，在手余粮相当充沛。
看好渠道改革成效，维持“买入”评级。格力是最具品牌力、产品力、渠道壁垒的行业翘楚，长期看格局稳定+自主创新将成长为科技集团。公司顺应时代变化，通过“格力董明珠店”+直播模式推广新零售，线上线下实现平台共享和互相联动。随着渠道有效融合，效率提升+成本降低等竞争优势有望增强。预计公司-22年净利润、、亿元，摊薄EPS3.4、4.3、4.9元，对应PE为19.8、15.6、13.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本攀升，人民币升值，空调需求走弱。
五粮液
公司动态点评：经典五粮液上市发布会广州收官，高质量增长彰显龙头价值
经典五粮液上市发布会广州收官：五粮液集团党委书记、董事长李曙光，集团公司副董事长、总经理，股份公司董事长曾从钦，股份公司副总经理朱忠玉、唐伯超、赵东，集团公司副总经理蒋琳、监事会主席蒋文春以及五粮液相关部门负责人、战略合作伙伴、运营商代表和媒体代表等出席活动。作为年上市的“新品”，经典五粮液被誉为“穿越时空的经典”，五粮液方面表示，选择广州作为经典五粮液上市发布会的收官站，希望以经典产品所蕴含的时代精神，致敬过去与未来。
渠道健康，库存偏低，挺价顺利，看好全年业绩的确定性稳健增长：目前批价在元左右，公司重视直销和团购渠道的开拓，团购渠道增速较高，渠道库存水平较低在一个月以内，华东等核心区域消费场景已基本恢复。我们认为批价的坚挺为未来的价格进一步稳步提振上涨作了良好基础，看好营销改革稳步推进；打款进度完成80%，看好全年双位数增长目标的实现，四季度预计挺价还是短期的首要目标，也是稳定渠道信心的必要措施，为明年量价提升留足空间。
再次重申我们看好五粮液的核心逻辑，五粮液现在在一个明显的上升趋势：第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力：第一、公司在在团购和直控终端方面持续发力，获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备；第二、在千元价格带，由于和茅台的价格相差较大，且自身的能力十足，未来普五做到4万吨的量完全可能，市值具备超过现在茅台市值的潜力；第三、批价上行带来经销商动力持续增强，带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动；最后、国企改革继续继续推动公司战略到位激励到位，人才到位的正向循环。
赋能渠道改革，实现“量价齐升”高质量销售：此前，公司在五粮液品牌营销工作视频会议中表示，针对现有传统商家渠道进行升级优化调整，主要目标为经典五粮液、五粮液、39度五粮液：1)本次计划量优化调整，公司将坚持“三不”原则：一是调整后不增量。要求实现一步到位，调整后传统商家不再增量。二是调整计划后不投放至传统渠道。调整的计划量只会投放到新零售和团购渠道，今后也不会发展新的传统渠道客户。三是调整后不再投入渠道政策。取消五粮液、39度五粮液渠道政策，只保留宴席等消费者活动。2)渠道改革，发展新动能：打造公司新零售管理公司的成立，有助于五粮液以互联网思维开展消费者运营，构建运营管理标准，建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心，促进公司线上及线下渠道的融合发展，充分将五粮液的品牌优势与互联网的优势相结合。同时公司将继续支持商家和高质量客户积极转型发展，拓展新的团购客户，继续做大做强。
五大基础实现增长目标，五粮液提振行业信心：1)强化产品品质保证。公司坚持“质量是企业的生命”理念，强化责任落实，明确质量安全责任，做好技术支撑，将传统工艺与科技创新相融合，实现全产业链、全流程监控检测。公司实现全年两位数增长目标的五大基础为：一：白酒市场的快速恢复。二：团队能力的提升。三：商家信心的恢复。四：管控能力的提升。五：名酒优势进一步凸显。2)系列酒聚焦打造四大战略品牌，公司着力做好四个方面，一：给系列酒经销商树立长期发展信心；二是支持实力型、能力型商家，将资源向能力型商家倾斜；三：打造代理权的稀缺性；四：以费用管控为核心，让平台商挣规模利润，让终端挣单瓶利润。
盈利预测与估值：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预测-年收入为、、亿元，-年净利润为、、亿元，对应-年EPS为5.35、6.56、7.74元/股，当前股价对应/1/年PE分别为50/40/34倍，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期；利润率提升不如预期；食品安全问题。
中炬高新
调研简报：产能扩张叠加渠道优化，持续夯实发展动能
一、事件概述
近期我们调研了中炬高新，就公司近期经营情况与管理层进行了沟通。
二、分析与判断
坚持“双百”目标不动摇，未来持续稳健增长可期
公司五年“双百”目标于年初提出，其中收入方面，内生增长目标是实现收入80亿元，折合五年复合平均增速约15%；外延并购达成收入目标约20亿元。如外延收购进度不及预期，则目标差额部分将通过内生增长完成。今年疫情对经营形成一定冲击，“双百”目标完成难度有所提升，但公司仍坚持“双百”目标不动摇。
20Q1下游餐饮渠道库存较高，疫情期间物流配送限制商超处于缺货状态。20Q2伴随疫情有所缓解，终端需求回暖，叠加下游补库存需求旺盛，公司业绩出现加速反弹。20Q3下游动销已恢复至正常状态，除鸡精鸡粉等产品仍需消化库存外，公司生产经营已与往年差别不大，疫情已不再是经营的主要障碍。预计未来随着公司渠道端及产能端持续发力，收入端增速未来持续稳健增长可期。
渠道裂变持续推进，全国化渗透率仍有较大提升空间
费用方面，公司未来三年销售费用额增速预计将维持在+25%左右。除加大费用投入外，费用投放有效性仍将通过推广方案创新等方式得到加强。渠道及经销商开拓方面，预计到今年底经销商数量有望超家、超额完成年初家的原计划。目前公司渠道全国区县的覆盖率在48%左右，渠道下沉仍有较大提升空间。其中，南方地区特别是广东地区渠道已下沉至乡镇级别，未来增速不会太高；中西部、北部、东部地区办事处数量及渠道织网密度仍有较大的提升空间。公司今年初成立万元基金，专门加强对中小经销商的扶持力度。
产能改造持续推进，人才激励方案不断优化
产能技改方面，中山基地技改工作预计将在年11月完成；阳西工厂部分新增产能有望在今年12月份投产。中山基地及阳西工厂等新增产能陆续释放将为调味品主业持续增长提供坚实保障。人才引进方面，目前公司仍以内部提拔为主、外部引进为辅。目前美味鲜公司每年校招约多人，其中70~80人会沉淀在公司与公司一起成长。未来公司将为内部优秀员工提供更大的晋升空间，总经理基金、绩效奖金包等具体奖励措施将会向中层倾斜。因此公司中高层管理人员一直比较稳定，对从外部引进人才的需求较为有限。股权激励方面，公司目前仍在积极准备，暂无具体方案推出。不过未来仍会对激励方案进行持续优化，如加强对个人激励力度等。
三、投资建议
预计20-22年公司实现收入53.93/62.32/72.42亿元，同比+15.4%/+15.6%/+16.2%；实现归母净利润8.53/10.53/12.90亿元，同比+18.8%/+23.4%/+22.5%，折合EPS为1.07/1.32/1.62元，对应PE为58/47/39倍。公司估值低于可比公司20年平均78倍估值(一致预期，算数平均法)。考虑到内部改革/营销/渠道/产能齐发力，预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。维持“推荐”评级。
四、风险提示
行业竞争加剧或需求下行、成本快速上涨、食品安全风险等。
保利地产
把握旺季销售发力，投资节奏基本稳定
事件
公司公告10月销售及拿地情况，10月实现销售金额，销售面积分别为.7亿元，.3万方，同比增长36.9%、45.7%。
核心观点
把握旺季销售持续发力，累计实现两位数增长。公司10月销售金额.7亿元，同比增长36.9%，环比增长10.0%。公司单月销售金额稳定改善，同比维持较高增速。1~10月累计销售金额为.5亿元，同比增长9.2%。
10月销售面积.3万平方米，同比增长45.7%，环比增长18.7%，同比涨幅扩大。1~10月累计销售面积.4万平方米，同比增长10.9%。公司10月销售继续发力，延续9月水平持续向好，全年有望实现0亿元以上销售规模。
投资强度边际放缓，继续聚焦一二线。公司10月新增土储.1万平方米，同比增长25.1%，拿地金额为.7亿元，同比增长45.1%，公司拿地节奏稳定，但受销售大增影响，单月投资强度(拿地金额/销售金额)环比下降15.6个百分点至22.5%。1~10月累计新增土储.1万平方米，同比增长24.6%，累计拿地金额为.6亿元，同比增长33.0%，累计投资强度34.0%，较去年同期下降6.1个百分点。公司二三季度积极拿地补充了充足储备，10月投资强度有所下降。新获取12个项目中8个位于一二线城市，土储质量进一步提升，基本满足销售需求。1~10月公司累计拿地权益比例为68.3%，同比降低5.2个百分点，积极合作获得优质项目导致公司权益占比略有下降。
财务预测与投资建议
维持买入评级，调整目标价至20.65元(原目标价20.72元)。由于股权激励带来的股本变动，我们调整-年公司EPS预测为2.95/3.47/3.94元(原预测2.96/3.48/3.95元)。可比公司估值为7X，我们给予公司年7X估值，对应目标价20.65元。
风险提示
房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。
顺丰控股
以UPS为锚，看顺丰长期价值
UPS为国际快递龙头，具有百年发展历史，市值约亿元人民币；而我国的快递龙头顺丰当前市值约亿元，为UPS市值的40%。从发展的角度看，中国广阔的市场空间有望带动我国快递企业实现跨越式发展，最终孕育全球巨头。以UPS为锚，或可估量顺丰成长空间。
UPS百年稳健发展，综合物流实力领先。UPS历经百年发展，业务遍及全球，形成了业务链条完整、类别丰富的产品结构：国内包裹、国际包裹、供应链与货运三大板块。年UPS三大业务营收占比分别为62.8%、19.2%、18.1%。从年上市至今的21年间，UPS股价表现稳定，累计上涨%，相对收益%。
对标海外巨头UPS，我们看好顺丰的成长空间与投资价值。
(1)业务结构：国际、供应链业务还有较大空间。UPS国际快递收入占比约两成，营业利润率高达18.7%，约为国内快递业务的2倍；UPS供应链则为高科技、汽车、工业生产、零售等提供全方位供应链管理。
顺丰近年来从单一的快递业务向多元业务拓展，综合物流能力加速形成。对标全球行业龙头UPS，顺丰在国际和供应链两大业务上还有较大发展空间。
(2)产品分层：高端产品细化分层，盈利能力可提升。UPS对时效的划分比国内快递企业更加细化，具体到日期和送达时间，价格则与时效相匹配。同时UPS每年上涨基础费率以应对成本上升、维持资本开支。对顺丰而言，在鄂州机场投运后，公司有望推出更多定制化时效快递产品，并完善价格梯队，通过高端产品分层提升盈利能力。
(3)电商快递：机遇大于挑战。在美国电商发展浪潮下，UPS与USPS合作处理电商低端业务，同时升级路由网络、满足消费者对时效件的需求，UPS件量得以持续稳健增长。同时我们也发现，UPS的单件盈利下滑，主要由于成本刚性所致。对顺丰而言，国内电商市场渗透率加速提升，直播等新业态爆发，顺丰抓住机遇发力“高端电商件”、“特惠专配件”、“丰网”，均有较大机会实现份额扩张，重点在于成本管控。
(4)全球航空网络：借助鄂州机场树立国际竞争力。UPS以路易斯维尔机场为全球航空物流网络核心枢纽，同时建立了庞大的自有机队，构建辐射全球的能力，对开展时效快递、国际快递、供应链等业务提供支撑。对顺丰而言，鄂州机场的开通将大幅提升综合实力，顺丰将进一步向国际巨头对标，优化网络布局、调整机队结构，对提高服务的稳定性、构建高端综合物流服务能力、降低综合成本具有重要意义。
投资建议：我们认为短期顺丰时效件、特惠专配等产品的快速增长将拉动营收增速继续保持高增长，随着产能利用率的逐步提升，公司盈利弹性将逐步释放。中期视角看，公司保持时效快递底盘竞争优势，并加速渗透电商件市场，有望进一步扩张份额、增厚盈利，而快运等新业务则保持快速增长，迎来盈利拐点。长期看，顺丰有望成长为全球快递巨头，以UPS为锚，我们持续看好顺丰长期投资价值；我们预计公司-年净利润分别为75.7、96.8、.6亿元，对应PE47x/37x/27x，维持“买入-A”评级。
风险提示：宏观经济下滑或高端电商增长放缓，导致顺丰时效件增速下滑；顺丰的国际、供应链等新业务拓展不及预期；鄂州机场对公司成本改善程度低于预期；公司时效件产品分层推进低于预期；资本开支较高等。
来源:同花顺金融研究中心
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